增持友邦保險 (1299) -- 附加友邦「缺點」分析

友邦保險 (1299) 是其中一隻我一直想增持的優質股, 從上星期起設了 $75.0 的限價盤, 今日終於成功小量增持。

有關友邦保險的估值文章, 可參考鍾Sir 的帖文。鍾Sir在2019年時指出友邦的內在價值約 $84。用此比較, 現價$75.0 約有10% 安全邊際 (Margin of Safety, 簡稱MOS)。

然而, 鍾Sir發此帖時尚未爆發武漢肺炎。筆者分析, 武漢肺炎疫情會大大影響友邦短期的業績表現, 原因如下:

(1) Agent難約客, 難簽單
疫情下市民盡量減少社區接觸, 相信會大大影響本年度的新保單銷售, 因此新業務價值應該會大受打擊。

(2) 投資盈利大跌
保險業的主要盈利來源是利用保單的資產進行投資, 投資獲利愈多、友邦的純利愈高。面對疫情的陰霾下, 全球股市短期內難有理想表現, 因此預計友邦本年度的純利會大幅下跌。

因此, 筆者會以 2019年的$84 折讓10%, 即$75 定為2020年友邦保險的合理內在價值。所以, 友邦$75.0 絕對不是平, 只是合理價頂部 。 巴菲特提過, 以合理價格買入優質股。因此, 筆者這次是小注增持友邦 (由於持貨量太少), 如股價下跌, 筆者會繼續趁低吸納 (例如 $67 第2注, $59 第3注)。

至於友邦是否優質股? 這問題值得深究。
友邦的優點很多人都知道, 例如股價長期跑羸大市、亞洲保險業龍頭，較少人留意的優點還有自由現金流、高財務槓桿、低淨負債比率、高利息覆蓋率、高新業務增長價值等。
然而，友邦還是有明顯的缺點，就是股東資金回報率(ROE) 不高。

根據AASTOCK的5年數據, 2014至2018的ROE只有 11.2%, 8.9%, 11.9%, 14.6%及8.1%，這與優質股ROE >15% 的要求還有不少距離。 (巴菲特選股 ROE需達到20%以上)

相較之下, 內險股龍頭 中國平安 (2318) 近5年的ROE 都有16% - 22%。中國平安的股價也跑羸友邦、估值方面也比友邦便宜。

因此, 筆者認為「友邦或是優質股, 但未優質到令我願意重倉」。

對於不少人問我 友邦 vs 中國平安 買邊隻好? 筆者的回答是: Why not both?
筆者上星期開始便設了中國平安的限價盤 @ $85.0, 只是股價未到而已!

P.S. 筆者有小注月供友邦, 3月起月供名單亦加入了平保

免責聲明: 以上純屬筆者個人操作, 不構成任何投資建議, 投資者宜為自己的投資做決定, 並承擔一切風險

轉戰 Interactive Brokers (IB) -- 對我而言是絕佳的「武器」

筆者今天成功在 Interactive Brokers (IB) 開戶, 亦初步嘗試了進行 匯錢 及 股票買賣。

對筆者來說, 過去透過看書、實戰、報讀課程所增加的財商知識 (包括如何選股, 如何估值, 如何測量大市熱度等) 就像 內功心法、武功絕學, 已有一定根基, 但仍需不停磨練才稱得上爐火純青。

相對而言, 投資平台就像武器。當一個人有穩健的內功心法、武功絕學, 手持再差的武器也能賺取不錯回報, 上好的武器只是「如虎添翼」。但當一個人根基不好, 給他絕佳的神器, 也只會傷人傷己。 IB 對我而言就像一把上好的武器, 希望我能利用IB乘風破浪, 亦不忘累積、磨練自己的財商知識才是致勝關鍵。

IB 有好多優勢, 包括 低交易手續費 (美股比港股便宜更多),  多投資選擇 (幾乎全球所有股票、債券、期權、外匯等), 以及提供低息槓桿的選擇。

IB 手續費奇低, 以港股為例, 中銀香港 每次交易的手續費為 0.25% / 最低 $100, 而 IB 每次為 0.008% / 最低 $18。唔夠低? 再比較埋美股： 中銀香港每次美股交易手續費為 最低$16 USD, 而 IB是每股 $0.005USD, 每次最低 $1USD。

IB 匯錢亦非常方便, 比其他證券行選擇如 FirstTrade 更快。 今日筆者實測, 由中銀香港匯款 HKD 至IB 只需1-2小時, 而且屬於網上本地銀行轉賬, 無需任何手續費。 反之, FirstTrade 需要你先在銀行 / 兌換店 把HKD轉換為USD, 再用網上電匯形式 匯款, 一般需要數個工作天, 每次亦需要 $65 HKD 的手續費。

然而, 真正吸引我轉戰IB的, 是低息槓杆。IB 可以「遠低於其他銀行」的息率借入不同貨幣。這息率是每天浮動的, 以今日為例, 借入美元 ($100,000USD以下) 為 3.08% ; 借入日圓或歐元為 1.50%。

早前筆者分享過, 2019年我曾向中銀香港借入兩筆私人貸款, 總額 約$300,000, 5年期, 年利率 3.2%, 每月還本金。這Offer 已算非常「筍」, 很多人也問我如何能取得如此低利率的Offer。 

很筍嗎? 但IB 更「筍」。IB 的孖展利息 (借美元計算) 只有3.08%, 而且可以永遠不償還本金 (只要不被斬倉就好) 。加上利息逐日計算, 有重大投資機會需要時才借, 無需要時可隨時償還。這與銀行私人貸款不同, 年期與每月償還本金是固定的, 即使無投資機會仍需每月償還利息和本金。

有些人很害怕槓桿, 認為風險極大。的而且確, 槓桿投資 放大了潛在回報, 也放大了潛在風險 (波幅), 對風險管理能力要求非常高, 因此非必要時應盡量避免, 但這不等於要懼怕槓桿。

香港很多人也在做槓桿。為何過去香港能買樓發達? 樓價升幅只是其中一個因素, 更重要的因素是低息高槓桿。不少人過去以一成首期買入物業, 其實是進行 10倍槓桿, 樓價升幅5%, 變相本金已增值 5% x 10 = 50% !。

相較之下, 股票的槓桿一般在1.0 - 2.0倍, 危險嗎? 視乎投資者風險管理能力。

筆者會考慮以槓桿投資配合資產配置指引, 暫時有此安排:

當大市(恆指) 市盈率 ~ 10倍 (即約25,700點), 大市估值屬於偏低水平, 筆者的投資組合會考慮 1.0 - 1.5 倍槓桿 (註: 1.0倍 = 沒有槓桿)

當大市市盈率 ~ 8倍 (即約20,560點), 大市估值屬於極低水平, 筆者投資組合會考慮 1.5倍 - 2.0倍槓桿。

暫時方向是這樣, 一年後再跟大家回顧這年的表現^^

P.S. 中銀香港會保留以信用卡月供股票, 因為零費用 :)

免責聲明: 以上純屬筆者個人投資操作, 不構成任何投資建議, 筆者亦不建議借貸投資

成立小小基金會的夢想

筆者早在大學時期剛接觸投資時，就想將來假如有一點經濟能力，希望退休後成立一個小小的基金會，以投資不斷滾存，並每年將盈利捐出，生生不息地營運下去。

或許這就是 神給我的其中一個召命，利用我理財的能力 （不斷磨練中）去奉獻，回饋社會之餘也被神使用。

縱有此想法，但我亦一直糾結將來將多少身家捐出才是合適？ 30%？ 50%？ 90%？ 如何在成立基金會 與 留財富給下一代 中取得平衡？

今早在Facebook看到這個帖文，前首富李嘉誠大大啟發了我。

「將基金會視為自己的兒子」。假若筆者將來有兩位小朋友，我就會將三分之一的財富成立基金會，視它為我的第三個兒子。並且我亦會仿效李嘉誠先生，只容許自己/後代借錢給基金會，不容許向基金借錢。我會將基金會「分別出來」。

雖然對20餘歲的筆者來說，這目標好像有點遠，現在仍言之過早。然而，目標愈明確，自己追求目標的動力就更大、目標能實現的機會也更大！

筆者希望「65歲時能將三分之一（如有兩名小朋友）的資產成立基金會」。

感謝神亦感謝李嘉誠先生，讓筆者這小小的夢想，能化作具體、實際可行的目標。

筆者會好好運用這餘下不足40年的時間，好好磨練自己的理財能力、成為一位合格的價值投資者，以世界第八大奇蹟 — 複利率 去達成筆者的目標！

更重要當然是持守信仰、永遠不離開神！

減持盈富基金 (附帶 MPF的分布 及 調整 MPF股票比重)

恆指的合理估值
根據鍾記同學會一位師兄在2020-01-17分享的Bloomberg數據, 恆指2020年預測每股盈利為 2,660。
筆者認同班長的分析 (詳情見帖文), 將預測盈利下調 5%至 2,527。
雖然在2020-02-07的Bloomberg數據, 分析員預測每股盈利仍有 2,660 (只下調2.3%), 但筆者認為未能完全反映疫情對中港企業的影響, 所以筆者會保持 2,527的預測。

恆指過去10年歷史中位數為 11.3。假設均值回歸, 恆指合理估值為 2,527 x 11.3 = 28,555點, 與筆者撰寫文章時 (2020-02-13) 的現價27,834點非常接近, 只相差2.5%。

減持盈富基金
根據Ben Graham 資產配置指引, 理想股票比重應該接近 50%。因此, 筆者決定優先沽出手上次優質 + 已接近均值回歸的股票。經審視後, 最佳的選擇是盈富基金 (2800)。

因此, 筆者今早以 $28.0 沽清手上的盈富基金 (2800)。現時持有的股票比重約 55%, 現金比重 45%。

現時手上十大持股為:
1）必瘦站(1830)
2）新鴻基(0016)
3）阿里巴巴 (9988)
4）恆地 (0012)
5）中銀香港 (2388)
6）匯豐 (0005)
7）領展 (0823)
8）比亞迪 (1211)
9）騰訊 (0700)
10）港交所 (0388)

筆者曾提過, 我視盈富基金為平衝組合的工具, 論優質度 只屬 「次優質股」, 當根據資產配置指引, 手上股票比重過多, 但沒有合適的股票 (即次優質 + 已均值回歸 / 現價遠高於合理估值)減持時, 可優先減持盈富基金以平衝組合；

相對地, 當手上股票比重太少, 但沒有合適的股票增持時, 可考慮增持盈富基金以平衝組合。


筆者的MPF分布
筆者的MPF持有三種基金:
1) 恆指追縱基金
筆者不相信基金公司能長遠跑羸大市, 巴菲特就曾經作出10年賭約, 預言指數基金跑贏精選對沖基金, 結果勝利。再且, 精選股票基金的手續費 比指數追縱基金更高昂, 手續費是MPF蠶食回報的怪獸竹, 哪怕只是1%的差別! 

筆者每月會將70%的MPF供款注資 恆指追縱基金。

2) 世界股票基金
由於筆者MPF使用的BCF銀聯 並無設有 世界股票指數追縱基金, 因此筆者選擇了世界股票基金。
由於世界股票並非筆者的能力圈範圍, 這基金我主要用作超長線投資, 會較少進行資產配置。

筆者每月會將餘下30%的MPF供款注資世界股票基金。

3) 保守基金
筆者視這為 有利息的 「現金」。

每月的MPF供款一般不會注資保守基金, 但當進行資產配置時, 會調整 恆指追縱基金 vs 保守基金的比例。

調整MPF股票比重
基於上述提過根據大市熱度進行資產配置, 筆者今早亦進一步將 30% 的恆指追縱基金 轉為 保守基金。

現時 三大基金的持重:
恆指追縱基金  46.1%
世界股票基金  14.6%
保守基金          39.3%
總額                  100%

詳細分析吉利汽車 (0175) (AASTOCK 5年財務數據)

筆者打算以吉利汽車(0175) 作為例子, 以AASTOCK 5年的財務數據示範如何基本分析一隻股票的財務狀況。

吉利汽車近年成為內地汽車業的龍頭, 亦受到不少大行及散戶投資者的垂青。汽車股比較適合的估價工具是「預測市盈率 (Price-to-Earning Ratio, P/E) 」, 筆者亦會以「歷史市賬率 (Price-to-Book Value Ratio, P/B) 」作為輔助。 以下是筆者自製的兩個Excel表, 嵌入了AASTOCK 5年的財務數據 (2014/12 至 2018/12)。

表一 : 估值

表二: 財務狀況及杜邦分析法

鍾Sir 提過, 優質企業的財務狀況需符合5個基本條件, 才能視為有足夠護城河 + 財務健康, 5個基本條件如下:

1. 核心經營利潤率

鍾Sir提過, 一間企業如果核心經營利潤率 > 10%, 就比較理想。

表二可見, 吉利公布的經營利潤率從2014/12 的 9.17%, 漸漸增長至 2018/12的14.10%, 非常理想, 汽車股的經營利潤率 一般只有單位數字, 因此吉利的雙位數字的經營利潤率非常突出! (當然, 前提是這個數字準確, 下文再提及)

2. 股東資金回報率 (Return on Equity, ROE)

鍾Sir提過, 大市(恒指)的年率化回報約7%。假如一間企業的ROE > 15%, 變相回報是大市的兩倍。因此 ROE > 15% 比較理想。

表二可見, 吉利公布的ROE 在2014及2015 分別只有8.28%及 11.58%, 並不吸引。然而, 吉利從2016年開始, ROE 企穩20%以上, 非常理想。以汽車股來說, 20%以上的ROE 亦非常突出。(當然, 前提是這個數字準確, 下文再提及)

3.  自由現金流

鍾Sir提過, 一間優質企業的 自由現金流 (即經營現金流 - 資本開支)如果是正數, 就能持續保存現金。現金的用途有很多, 可以用於派發股息、股份回購、進一步合併收購等。

表二可見, 吉利從2014/12 至2018/12 自由現金流一直保持正數, 非常健康。

4. 淨負債比率

債務能幫助一間企業取得資金, 但管理不善也能摧毀一間公司。鍾Sir提過, 一間財務健康的企業, 淨負債比率應 < 30%。

表二可見, 吉利從2014至2018的淨負債比率是 負數, 即 「無任何淨負債 (淨負債 = 現金 - 負債)」, 吉利持有的現金比負債還多, 財務非常健康。

5. 利息覆蓋率

利息覆蓋率 ( = 除稅前盈利 / 貸款利息) 描述了一間企業償還債務利息的能力。如利息覆蓋率太低, 就有機會資不抵債, 甚至面臨清盤破產的風險! 發展再優質、賺錢再厲害的企業, 如有倒閉風險, 就絕不應沾手! 鍾Sir提過, 利息覆蓋率 > 5倍 會比較健康, 因為在 盈利下跌 同時 貸款利息增加 的情況下 (壓力測試), 企業仍然有能力透過盈利償還利息。

表二可見, 吉利的利息覆蓋率極高, 從2014年的24倍到2018年的131倍, 投資者完全無需擔心 資不抵債、面臨倒閉的風險。

6. 杜邦分析法

杜邦分析法將 股東資金回報率 (ROE) 分拆成3個元素, 藉此檢視一間企業的股東回報能力主要取決於哪些元素, 以避免部份企業透過 過度借貸 達至 高ROE的假象。

股東資金回報率 ROE = 淨利潤率 X 資產周轉率 X 財務槓桿

一般而言, 如果一間企業的 高ROE主要是倚靠 前兩者, 而非財務槓桿的話, 就會比較理想。

從表二可見, 吉利2018/12 的 ROE 27.93% = 淨利潤率 (11.78%) x 資產周轉率 (116.55%) x 財務槓桿 (203.5%)。

前兩者的數值都很不錯, 特別是資產周轉率。而財務槓桿203% 亦是健康。

7. 估值 -- 預測市盈率 P/E (1) 

吉利在2019年8月公布了半年業績, 中期純利大跌39.9%至 40.09億人民幣。

假設2019下半年情況保持不變, 2019預測全年盈利則為 40.09 x 2 = 80.18 億 (見表一)。

吉利發行股數92.04億, 2019預測每股盈利 為 

80.18億人民幣 x 1.12 人民幣兌港元比率 / 92.04億 = 0.98 港元。

吉利過去的市盈率中位數為 10.8倍。 假設均值回歸, 合理的內在價值為 0.98 x 10.8 = $10.54。

以此計算, 現價 $12.6 稍為偏高。

8. 估值 -- 預測市盈率 P/E (2) 從Bloomberg數據

感謝鍾記同學會學員的分享, 根據2020-01-17 的Bloomberg數據, 分析員預測吉利 2020的每股盈利為 1.24 人民幣, 即 1.24 x 1.12 = 1.39港元 (比起上段的 0.98 高42%)

合理內在價值為 1.39 x 10.8 = $15.0。現價$12.6 估值稍為偏低。

9. 估值 -- 市賬率 P/B 作為輔助

由於上述 (7) 及 (8) 的估值有較大落差, 筆者進一步考慮市賬率。

採用AASTOCK 2018/12 的數據, 每股資產淨值 (BVPS) 為 5.7 港元。 假設2019及2020的每股資產淨值不變 (比較保守), 現價$12.6 的市賬率為 2.21。算是2015/12 至 2018/12 比較低的水平。

因此, 以市賬率 P/B 角度, 現價估值合理。

10. 安全邊際 (Margin of Safety)

由於估值可以存在誤差, 加上以遠低於內在價值的價錢買入, 除了能取得超額回報外, 更能大大降低投資輸錢的風險。

筆者傾向相信Bloomberg分析員的預測 (因為他們是專業嘛)。但基於(7) 及 (8) 估值上有較大落差, 筆者會保留較大安全邊際 才會考慮增持吉利。 以20% 安全邊際為例, 考慮增持價為 $15.0 x 0.8 = $12.0。

因此, 當吉利接近或低於 $12.0時, 筆者才會考慮增持。 (現價也非常接近)

11. 注意吉利的風險

(一) 核數師並非Big 4

統計學上有句俗語「Rubbish In, Rubbish Out」, 如果輸入的數據錯誤, 再精準的分析出來也是垃圾。

吉利雖然規模龐大, 但核數師 「意外地」不是Big 4 。(市面上很多即使市值只有20億的企業, 也採用Big 4 作為核數師)。 筆者對此一直有重大疑問, 為何市億過千億的汽車龍頭, 不願意多花一點錢僱用Big 4, 以加強股東對財務數據的信心呢? 因此, 筆者對於吉利「漂亮」的財務數據也保留一定存疑。

(二) 汽車業週期

汽車業的週期非常誇張。一間優秀企業的盈利應該能保持平穩增長。但優秀如吉利, 2019的盈利很大機會比2017年還要低。而純利下跌39.9% 亦是非常大的數字。由於計算內在價值是利用每股盈利 X 市盈率中位數 (假設不變), 盈利的變化會對計算估值造成極大影響, 因此再精準的估值計算, 面對吉利的汽車業週期, 也有機會在短線嚴重出錯。 然而, 從AASTOCK 5年數據可見吉利長遠還是保持著非常良好的成長。

(三) 新能源汽車的競爭

儘管吉利現時仍是內地汽車股的龍頭, 但隨著新能源汽車的競爭愈演愈烈, 除了電動車龍頭比亞迪外, 還有外資公司Tesla、日本及德國公司等搶佔內地市場, 所以5-10年後隨著新能源汽車漸漸普及, 吉利能否保持龍頭之位, 還是個謎。

然而, 吉利的優勢也非常明顯, 就是藉著它傳統汽車的良好銷售和品牌效應, 以及龐大的現金儲備, 可以資助新能源汽車的研發, 甚至大規模收購 / 合資 外資車企, 藉此在新能源汽車方面急起直追。 相反, 內地電動車龍頭比亞迪, 正面對補貼下坡及債務急速上升的重大難關......

結語

總結而言, 吉利是優秀企業, 但亦存在不少風險, 財務數據準確性也存疑。

吉利在筆者心目中, 也並非 一線的 優質股, 只稱得上為二線。

因為, 筆者的投資策略, 是在足夠安全邊際 (>20%) 下才考慮增持, 並會在股價回歸合理值後 (>$15) 沽出至少一半, 而持倉比例亦不會 大於 5%。

減持及增持部份股票

繼上次<減持部份股票>後，筆者最近再有以下操作：

減持股票：
部份港交所(0388) @ $278 （原因：估值稱為偏高）
少量領展(0823) @ $83.85 (原因：見下文）
全數 東陽光藥(1558) @ $46.7 及 $49.35) (原因：見下文）

增持股票：
少量必瘦站(1830) @ $3.16 (原因：見下文）
新鴻基地產(0016) @ $121.8 (原因：估值稍為偏低，比領展稍為吸引）

東陽光藥(1558)過往一向以流感藥「可威」撐起盈利。近日因為旗下3款非流感藥中標集中採購，算是市場意料之外，亦令基本面變強。然而，股價暴升20%，已不再便宜，因此筆者分別在2020年1月20日及今日減持全數股票。

在1月20日，掙扎良久後筆者認為新地(0016)價格雖然未到平宜區，但估值稍為偏低，比起市面上很多已均值回歸或估值偏高的企業要吸引。樂觀地看，今年社會事件有望抒緩，令新地有機會重上$140的合理水平；悲觀地看，新地估值已稍微偏低，即使大市回落至26,000點水平，新地可能只回落至$110左右水平，下行空間不太大，亦有4%股息率作防守 。

新地的市賬率(P/B)約0.62，比起歷史中位數0.72稍低。 相較之下，領展(0823)市賬率0.94, 對比起歷史中位數1.02 折讓不大（筆者認為領展增長力不及以前，高於1.0市賬率會考慮沽出一半）。由於購入新地會降低現金比例，不符合資產配置原則，加上新地及領展同屬收租地產股板塊，令該板塊在組合的比例過高。再考慮到今日因武漢肺炎股市大跌800點，筆者認為有需要增強防守力。因此筆者今日以合理價錢（$83.85）減持少量優質股，以達致資產配置、平衡組合內板塊權重，及增持現金。

至於必瘦站(1830), 12月31日必瘦站向CEO兼董事 歐陽江 授出 3千萬份購股權，行使價$3.16, 期限3年，佔已發行股份的2.69%。當日收市價為 $3.07。換言之，歐陽江可以在3年內用 $3.16 買最多 3千萬股份。當股價> $3.16, 歐陽江會賺錢（每升$1，變相賺$3000萬），當股價<$3.16 歐陽江可以不行使購股權，無任何損失。必瘦站稱這是對歐陽江的獎金，以感謝他對公司的付出、改革，並期望能繼續為公司努力付出。

以中立角度來看，這消息有利有弊。
利：CEO獎金與股價掛勾，股價愈升，這筆獎金愈大。這樣，CEO自然會更盡力去提升公司的盈利以提升股價，對散戶也有利。其次，這也代表了公司及CEO歐陽江認為公司內在價值 在3年內>> $3.16 ，這也有助穩定散戶對股價的信心。

弊：當行使了購股權, 會加大了發行股數，從而攤薄每股盈利，對小股東也有影響。不過2.69%, 算不多不少吧。

對筆者來說，上述消息利多於弊，亦令我更放心在$3.16左右的位置增持。因此，筆者在1月20日以$3.16增持了少量股票。

總結
今日股市大跌810點，筆者無法預測大市之後是升或跌。然而，我們可以根據現時大市估值，參考Ben Graham的資產配置指引，調整股票及現金比例，讓自己升市有貨、跌市有現金，有兩手準備。

2020年大市的預測盈利約$2,660。（感謝鍾記價值投資學會師兄分享Bloomberg 數據）。
今日大跌810點後，收市恆指27,985點，預測市盈率為27895/2660 = 10.49，比歷史中位數11.3稍低。
根據Ben Graham 資產配置指引，大市在合理區（PE 11.3倍)時股票比例建議50%；在大市估值偏低時（PE 10倍）股票比例建議75%。所以現時應在 50%-75%區間。

筆者現時持有約70%股票，30%現金，比例合理。

減持部份股票

股神巴菲特有句金句：「別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。」

近日大市上升到接近29,000點，非常接近恆指的合理值（~30,000點）。
大市愈升，筆者愈恐慌。

根據Ben Graham 對防禦型投資者(Defensive Investor)的資產配置指引，
當大市升到合理區時，持有的股票比例應減至50%。

因此，筆者最近亦減持了部份以下股票：
盈富基金 2800 @ $28.6 - $29.15
騰訊 0700 @ $397
中華煤氣 0003 @ $15.5
比亞迪 1211 @ $44.7

減持優先次序如下：
1）先減持 次優質股/煙頭股，最後才減持優質股；
2）先減持股價已到達合理估值、甚至偏離合理估值的股票；
3）次優質股/煙頭股到達合理估值後可以全數沽出，而優質股到達合理估值後可繼續持有或只減持部份，待股價遠偏離合理估值時才考慮沽出大部份，但也無須清倉。

減持後，筆者現時的股票比例約70%。（即約30%現金）

如大市繼續保持升勢，或部份次優質股/煙頭股均值回歸，筆者在未來會考慮進一步減持股票。