成立小小基金會的夢想

筆者早在大學時期剛接觸投資時，就想將來假如有一點經濟能力，希望退休後成立一個小小的基金會，以投資不斷滾存，並每年將盈利捐出，生生不息地營運下去。

或許這就是 神給我的其中一個召命，利用我理財的能力 （不斷磨練中）去奉獻，回饋社會之餘也被神使用。

縱有此想法，但我亦一直糾結將來將多少身家捐出才是合適？ 30%？ 50%？ 90%？ 如何在成立基金會 與 留財富給下一代 中取得平衡？

今早在Facebook看到這個帖文，前首富李嘉誠大大啟發了我。

「將基金會視為自己的兒子」。假若筆者將來有兩位小朋友，我就會將三分之一的財富成立基金會，視它為我的第三個兒子。並且我亦會仿效李嘉誠先生，只容許自己/後代借錢給基金會，不容許向基金借錢。我會將基金會「分別出來」。

雖然對20餘歲的筆者來說，這目標好像有點遠，現在仍言之過早。然而，目標愈明確，自己追求目標的動力就更大、目標能實現的機會也更大！

筆者希望「65歲時能將三分之一（如有兩名小朋友）的資產成立基金會」。

感謝神亦感謝李嘉誠先生，讓筆者這小小的夢想，能化作具體、實際可行的目標。

筆者會好好運用這餘下不足40年的時間，好好磨練自己的理財能力、成為一位合格的價值投資者，以世界第八大奇蹟 — 複利率 去達成筆者的目標！

更重要當然是持守信仰、永遠不離開神！

減持盈富基金 (附帶 MPF的分布 及 調整 MPF股票比重)

恆指的合理估值
根據鍾記同學會一位師兄在2020-01-17分享的Bloomberg數據, 恆指2020年預測每股盈利為 2,660。
筆者認同班長的分析 (詳情見帖文), 將預測盈利下調 5%至 2,527。
雖然在2020-02-07的Bloomberg數據, 分析員預測每股盈利仍有 2,660 (只下調2.3%), 但筆者認為未能完全反映疫情對中港企業的影響, 所以筆者會保持 2,527的預測。

恆指過去10年歷史中位數為 11.3。假設均值回歸, 恆指合理估值為 2,527 x 11.3 = 28,555點, 與筆者撰寫文章時 (2020-02-13) 的現價27,834點非常接近, 只相差2.5%。

減持盈富基金
根據Ben Graham 資產配置指引, 理想股票比重應該接近 50%。因此, 筆者決定優先沽出手上次優質 + 已接近均值回歸的股票。經審視後, 最佳的選擇是盈富基金 (2800)。

因此, 筆者今早以 $28.0 沽清手上的盈富基金 (2800)。現時持有的股票比重約 55%, 現金比重 45%。

現時手上十大持股為:
1）必瘦站(1830)
2）新鴻基(0016)
3）阿里巴巴 (9988)
4）恆地 (0012)
5）中銀香港 (2388)
6）匯豐 (0005)
7）領展 (0823)
8）比亞迪 (1211)
9）騰訊 (0700)
10）港交所 (0388)

筆者曾提過, 我視盈富基金為平衝組合的工具, 論優質度 只屬 「次優質股」, 當根據資產配置指引, 手上股票比重過多, 但沒有合適的股票 (即次優質 + 已均值回歸 / 現價遠高於合理估值)減持時, 可優先減持盈富基金以平衝組合；

相對地, 當手上股票比重太少, 但沒有合適的股票增持時, 可考慮增持盈富基金以平衝組合。


筆者的MPF分布
筆者的MPF持有三種基金:
1) 恆指追縱基金
筆者不相信基金公司能長遠跑羸大市, 巴菲特就曾經作出10年賭約, 預言指數基金跑贏精選對沖基金, 結果勝利。再且, 精選股票基金的手續費 比指數追縱基金更高昂, 手續費是MPF蠶食回報的怪獸竹, 哪怕只是1%的差別! 

筆者每月會將70%的MPF供款注資 恆指追縱基金。

2) 世界股票基金
由於筆者MPF使用的BCF銀聯 並無設有 世界股票指數追縱基金, 因此筆者選擇了世界股票基金。
由於世界股票並非筆者的能力圈範圍, 這基金我主要用作超長線投資, 會較少進行資產配置。

筆者每月會將餘下30%的MPF供款注資世界股票基金。

3) 保守基金
筆者視這為 有利息的 「現金」。

每月的MPF供款一般不會注資保守基金, 但當進行資產配置時, 會調整 恆指追縱基金 vs 保守基金的比例。

調整MPF股票比重
基於上述提過根據大市熱度進行資產配置, 筆者今早亦進一步將 30% 的恆指追縱基金 轉為 保守基金。

現時 三大基金的持重:
恆指追縱基金  46.1%
世界股票基金  14.6%
保守基金          39.3%
總額                  100%

詳細分析吉利汽車 (0175) (AASTOCK 5年財務數據)

筆者打算以吉利汽車(0175) 作為例子, 以AASTOCK 5年的財務數據示範如何基本分析一隻股票的財務狀況。

吉利汽車近年成為內地汽車業的龍頭, 亦受到不少大行及散戶投資者的垂青。汽車股比較適合的估價工具是「預測市盈率 (Price-to-Earning Ratio, P/E) 」, 筆者亦會以「歷史市賬率 (Price-to-Book Value Ratio, P/B) 」作為輔助。 以下是筆者自製的兩個Excel表, 嵌入了AASTOCK 5年的財務數據 (2014/12 至 2018/12)。

表一 : 估值

表二: 財務狀況及杜邦分析法

鍾Sir 提過, 優質企業的財務狀況需符合5個基本條件, 才能視為有足夠護城河 + 財務健康, 5個基本條件如下:

1. 核心經營利潤率

鍾Sir提過, 一間企業如果核心經營利潤率 > 10%, 就比較理想。

表二可見, 吉利公布的經營利潤率從2014/12 的 9.17%, 漸漸增長至 2018/12的14.10%, 非常理想, 汽車股的經營利潤率 一般只有單位數字, 因此吉利的雙位數字的經營利潤率非常突出! (當然, 前提是這個數字準確, 下文再提及)

2. 股東資金回報率 (Return on Equity, ROE)

鍾Sir提過, 大市(恒指)的年率化回報約7%。假如一間企業的ROE > 15%, 變相回報是大市的兩倍。因此 ROE > 15% 比較理想。

表二可見, 吉利公布的ROE 在2014及2015 分別只有8.28%及 11.58%, 並不吸引。然而, 吉利從2016年開始, ROE 企穩20%以上, 非常理想。以汽車股來說, 20%以上的ROE 亦非常突出。(當然, 前提是這個數字準確, 下文再提及)

3.  自由現金流

鍾Sir提過, 一間優質企業的 自由現金流 (即經營現金流 - 資本開支)如果是正數, 就能持續保存現金。現金的用途有很多, 可以用於派發股息、股份回購、進一步合併收購等。

表二可見, 吉利從2014/12 至2018/12 自由現金流一直保持正數, 非常健康。

4. 淨負債比率

債務能幫助一間企業取得資金, 但管理不善也能摧毀一間公司。鍾Sir提過, 一間財務健康的企業, 淨負債比率應 < 30%。

表二可見, 吉利從2014至2018的淨負債比率是 負數, 即 「無任何淨負債 (淨負債 = 現金 - 負債)」, 吉利持有的現金比負債還多, 財務非常健康。

5. 利息覆蓋率

利息覆蓋率 ( = 除稅前盈利 / 貸款利息) 描述了一間企業償還債務利息的能力。如利息覆蓋率太低, 就有機會資不抵債, 甚至面臨清盤破產的風險! 發展再優質、賺錢再厲害的企業, 如有倒閉風險, 就絕不應沾手! 鍾Sir提過, 利息覆蓋率 > 5倍 會比較健康, 因為在 盈利下跌 同時 貸款利息增加 的情況下 (壓力測試), 企業仍然有能力透過盈利償還利息。

表二可見, 吉利的利息覆蓋率極高, 從2014年的24倍到2018年的131倍, 投資者完全無需擔心 資不抵債、面臨倒閉的風險。

6. 杜邦分析法

杜邦分析法將 股東資金回報率 (ROE) 分拆成3個元素, 藉此檢視一間企業的股東回報能力主要取決於哪些元素, 以避免部份企業透過 過度借貸 達至 高ROE的假象。

股東資金回報率 ROE = 淨利潤率 X 資產周轉率 X 財務槓桿

一般而言, 如果一間企業的 高ROE主要是倚靠 前兩者, 而非財務槓桿的話, 就會比較理想。

從表二可見, 吉利2018/12 的 ROE 27.93% = 淨利潤率 (11.78%) x 資產周轉率 (116.55%) x 財務槓桿 (203.5%)。

前兩者的數值都很不錯, 特別是資產周轉率。而財務槓桿203% 亦是健康。

7. 估值 -- 預測市盈率 P/E (1) 

吉利在2019年8月公布了半年業績, 中期純利大跌39.9%至 40.09億人民幣。

假設2019下半年情況保持不變, 2019預測全年盈利則為 40.09 x 2 = 80.18 億 (見表一)。

吉利發行股數92.04億, 2019預測每股盈利 為 

80.18億人民幣 x 1.12 人民幣兌港元比率 / 92.04億 = 0.98 港元。

吉利過去的市盈率中位數為 10.8倍。 假設均值回歸, 合理的內在價值為 0.98 x 10.8 = $10.54。

以此計算, 現價 $12.6 稍為偏高。

8. 估值 -- 預測市盈率 P/E (2) 從Bloomberg數據

感謝鍾記同學會學員的分享, 根據2020-01-17 的Bloomberg數據, 分析員預測吉利 2020的每股盈利為 1.24 人民幣, 即 1.24 x 1.12 = 1.39港元 (比起上段的 0.98 高42%)

合理內在價值為 1.39 x 10.8 = $15.0。現價$12.6 估值稍為偏低。

9. 估值 -- 市賬率 P/B 作為輔助

由於上述 (7) 及 (8) 的估值有較大落差, 筆者進一步考慮市賬率。

採用AASTOCK 2018/12 的數據, 每股資產淨值 (BVPS) 為 5.7 港元。 假設2019及2020的每股資產淨值不變 (比較保守), 現價$12.6 的市賬率為 2.21。算是2015/12 至 2018/12 比較低的水平。

因此, 以市賬率 P/B 角度, 現價估值合理。

10. 安全邊際 (Margin of Safety)

由於估值可以存在誤差, 加上以遠低於內在價值的價錢買入, 除了能取得超額回報外, 更能大大降低投資輸錢的風險。

筆者傾向相信Bloomberg分析員的預測 (因為他們是專業嘛)。但基於(7) 及 (8) 估值上有較大落差, 筆者會保留較大安全邊際 才會考慮增持吉利。 以20% 安全邊際為例, 考慮增持價為 $15.0 x 0.8 = $12.0。

因此, 當吉利接近或低於 $12.0時, 筆者才會考慮增持。 (現價也非常接近)

11. 注意吉利的風險

(一) 核數師並非Big 4

統計學上有句俗語「Rubbish In, Rubbish Out」, 如果輸入的數據錯誤, 再精準的分析出來也是垃圾。

吉利雖然規模龐大, 但核數師 「意外地」不是Big 4 。(市面上很多即使市值只有20億的企業, 也採用Big 4 作為核數師)。 筆者對此一直有重大疑問, 為何市億過千億的汽車龍頭, 不願意多花一點錢僱用Big 4, 以加強股東對財務數據的信心呢? 因此, 筆者對於吉利「漂亮」的財務數據也保留一定存疑。

(二) 汽車業週期

汽車業的週期非常誇張。一間優秀企業的盈利應該能保持平穩增長。但優秀如吉利, 2019的盈利很大機會比2017年還要低。而純利下跌39.9% 亦是非常大的數字。由於計算內在價值是利用每股盈利 X 市盈率中位數 (假設不變), 盈利的變化會對計算估值造成極大影響, 因此再精準的估值計算, 面對吉利的汽車業週期, 也有機會在短線嚴重出錯。 然而, 從AASTOCK 5年數據可見吉利長遠還是保持著非常良好的成長。

(三) 新能源汽車的競爭

儘管吉利現時仍是內地汽車股的龍頭, 但隨著新能源汽車的競爭愈演愈烈, 除了電動車龍頭比亞迪外, 還有外資公司Tesla、日本及德國公司等搶佔內地市場, 所以5-10年後隨著新能源汽車漸漸普及, 吉利能否保持龍頭之位, 還是個謎。

然而, 吉利的優勢也非常明顯, 就是藉著它傳統汽車的良好銷售和品牌效應, 以及龐大的現金儲備, 可以資助新能源汽車的研發, 甚至大規模收購 / 合資 外資車企, 藉此在新能源汽車方面急起直追。 相反, 內地電動車龍頭比亞迪, 正面對補貼下坡及債務急速上升的重大難關......

結語

總結而言, 吉利是優秀企業, 但亦存在不少風險, 財務數據準確性也存疑。

吉利在筆者心目中, 也並非 一線的 優質股, 只稱得上為二線。

因為, 筆者的投資策略, 是在足夠安全邊際 (>20%) 下才考慮增持, 並會在股價回歸合理值後 (>$15) 沽出至少一半, 而持倉比例亦不會 大於 5%。

減持及增持部份股票

繼上次<減持部份股票>後，筆者最近再有以下操作：

減持股票：
部份港交所(0388) @ $278 （原因：估值稱為偏高）
少量領展(0823) @ $83.85 (原因：見下文）
全數 東陽光藥(1558) @ $46.7 及 $49.35) (原因：見下文）

增持股票：
少量必瘦站(1830) @ $3.16 (原因：見下文）
新鴻基地產(0016) @ $121.8 (原因：估值稍為偏低，比領展稍為吸引）

東陽光藥(1558)過往一向以流感藥「可威」撐起盈利。近日因為旗下3款非流感藥中標集中採購，算是市場意料之外，亦令基本面變強。然而，股價暴升20%，已不再便宜，因此筆者分別在2020年1月20日及今日減持全數股票。

在1月20日，掙扎良久後筆者認為新地(0016)價格雖然未到平宜區，但估值稍為偏低，比起市面上很多已均值回歸或估值偏高的企業要吸引。樂觀地看，今年社會事件有望抒緩，令新地有機會重上$140的合理水平；悲觀地看，新地估值已稍微偏低，即使大市回落至26,000點水平，新地可能只回落至$110左右水平，下行空間不太大，亦有4%股息率作防守 。

新地的市賬率(P/B)約0.62，比起歷史中位數0.72稍低。 相較之下，領展(0823)市賬率0.94, 對比起歷史中位數1.02 折讓不大（筆者認為領展增長力不及以前，高於1.0市賬率會考慮沽出一半）。由於購入新地會降低現金比例，不符合資產配置原則，加上新地及領展同屬收租地產股板塊，令該板塊在組合的比例過高。再考慮到今日因武漢肺炎股市大跌800點，筆者認為有需要增強防守力。因此筆者今日以合理價錢（$83.85）減持少量優質股，以達致資產配置、平衡組合內板塊權重，及增持現金。

至於必瘦站(1830), 12月31日必瘦站向CEO兼董事 歐陽江 授出 3千萬份購股權，行使價$3.16, 期限3年，佔已發行股份的2.69%。當日收市價為 $3.07。換言之，歐陽江可以在3年內用 $3.16 買最多 3千萬股份。當股價> $3.16, 歐陽江會賺錢（每升$1，變相賺$3000萬），當股價<$3.16 歐陽江可以不行使購股權，無任何損失。必瘦站稱這是對歐陽江的獎金，以感謝他對公司的付出、改革，並期望能繼續為公司努力付出。

以中立角度來看，這消息有利有弊。
利：CEO獎金與股價掛勾，股價愈升，這筆獎金愈大。這樣，CEO自然會更盡力去提升公司的盈利以提升股價，對散戶也有利。其次，這也代表了公司及CEO歐陽江認為公司內在價值 在3年內>> $3.16 ，這也有助穩定散戶對股價的信心。

弊：當行使了購股權, 會加大了發行股數，從而攤薄每股盈利，對小股東也有影響。不過2.69%, 算不多不少吧。

對筆者來說，上述消息利多於弊，亦令我更放心在$3.16左右的位置增持。因此，筆者在1月20日以$3.16增持了少量股票。

總結
今日股市大跌810點，筆者無法預測大市之後是升或跌。然而，我們可以根據現時大市估值，參考Ben Graham的資產配置指引，調整股票及現金比例，讓自己升市有貨、跌市有現金，有兩手準備。

2020年大市的預測盈利約$2,660。（感謝鍾記價值投資學會師兄分享Bloomberg 數據）。
今日大跌810點後，收市恆指27,985點，預測市盈率為27895/2660 = 10.49，比歷史中位數11.3稍低。
根據Ben Graham 資產配置指引，大市在合理區（PE 11.3倍)時股票比例建議50%；在大市估值偏低時（PE 10倍）股票比例建議75%。所以現時應在 50%-75%區間。

筆者現時持有約70%股票，30%現金，比例合理。

減持部份股票

股神巴菲特有句金句：「別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。」

近日大市上升到接近29,000點，非常接近恆指的合理值（~30,000點）。
大市愈升，筆者愈恐慌。

根據Ben Graham 對防禦型投資者(Defensive Investor)的資產配置指引，
當大市升到合理區時，持有的股票比例應減至50%。

因此，筆者最近亦減持了部份以下股票：
盈富基金 2800 @ $28.6 - $29.15
騰訊 0700 @ $397
中華煤氣 0003 @ $15.5
比亞迪 1211 @ $44.7

減持優先次序如下：
1）先減持 次優質股/煙頭股，最後才減持優質股；
2）先減持股價已到達合理估值、甚至偏離合理估值的股票；
3）次優質股/煙頭股到達合理估值後可以全數沽出，而優質股到達合理估值後可繼續持有或只減持部份，待股價遠偏離合理估值時才考慮沽出大部份，但也無須清倉。

減持後，筆者現時的股票比例約70%。（即約30%現金）

如大市繼續保持升勢，或部份次優質股/煙頭股均值回歸，筆者在未來會考慮進一步減持股票。

粗略估算部份股票2020年的合理價

筆者運用 AASTOCK 過去5年的一些財務數字，利用不同的估價工具「非常粗略」地估算了部份股票的2020年的合理價格。

股神巴菲特曾表示：寧可用合理價錢買入優質股 (Fair Price for Great Stock)，也比起用非常好的價錢買入普通股 / 劣質股 (Great Price for Fair Stock)要好。 因此，筆者也按自己的看法將下以股票分為優質股及次優質股。

優質股 (Great Stock) 在股價下跌時，即使未到估值偏低的價格，已可買入部份持有（當然買入價格愈低，投資愈安全、回報亦愈高），事實上，優質股也不容易跌至估值極低的水平。同時當股價上升時，即使升至合理價值，也可以繼續持有／減持部份，到估值過高或完全偏離其估值時，才考慮大量或全數沽出。

至於次優質股／煙頭股 (Fair Stock)，就需要較多的安全邊際(Margin of Safety)才適合投資。股價下跌時，一般要跌到非常接近、甚至低於合理股價20%，才會考慮買入持有部份。當股價上升時，當升至合理價值，就要考慮大部份／全數沽出。

＊＊注意：次優質股 / 煙頭股所指的仍是有一定質素，例如也是大藍籌的企業，只是其優質度稱不上是優質股。這裡所指的次優質股 / 煙頭股絕對不是指細價股 / 妖股。

此外，我們的投資組合也應盡量以優質股為主，只會考慮動用少量資金投資在估價嚴重偏低、有投資值搏率的次優質股 / 煙頭股。

以下數據是「非常粗略」，供筆者個人參考之用，不構成任何投資建議。

從今開始，筆者會繼續努力學習選股與估值，並希望每年的投資回報率能達到15%的目標！
大家一同為財務自由加油！

2019年投資回報年結

趁今晚有點空檔，預早一日總結2019年投資回報。

2018-19年主要有4個改變：

1) 經歷了2018年沉重的教訓（當交學費），2018-19年筆者開始初步學習分析股票的平貴，比以往增加了不少財商，詳情可見2018年的帖文＜這些年來增加的財商(FQ)＞。筆者的投資組合也出現了不少變化，進行資產配置。

2) 這兩年開始使用朋友介紹的 Ticker Apps (有Android 及 IOS版)以記錄每次買入、賣出、派息、投資回報，筆者認為相當好用，在此推介。另外，我亦開始用Pennyworth Apps開始記錄每日記賬，為每月設下Budget，少至每程車錢，也一一記錄。

3) 在2019年年尾報讀了鍾記的投資課程。鍾記是一位我一直Follow開的Blogger，現在亦成了我的一位老師，他是多年的價值投資者，非常擅長估值。有興趣學習價值投資的人，強烈建議多瀏覽鍾記的Blog、他網上的短片<鍾記補習社>，及報讀他的投資課程（筆者覺得教得非常好、很有Heart）

4) 筆者今年兩次申請了中銀低息私人貸款,  總額是$30萬、5年期、年利率約 3.2%。這只是筆者的個人操作，不代表鼓勵借貸投資。

事不延遲，看看筆者2019年的投資回報圖表 (節錄至Ticker 網頁版):

2017年回報為 +30%(上圖的-30%為顯示錯誤)，跑輸大市的 +35%。
2018年回報為 -12.81%，但若果計及當年短炒輸的錢，則跑輸大市的 -13.4%。
截至2019年12月30日，2019年回報為  +16.31% (資金加權平均收益率)，或 +22.16% (時間加權平均收益率)，稍為跑羸大市的 +9.6%。

上圖藍線代表筆者組合在2019年的回報變化 (時間加權平均收益率)、綠線則代表大市的回報變化。
筆者因為在2019年不斷注入資金，所以+16.31% (資金加權平均收益率)會比較準確。

十大持股，按市值排名分別是
1. 盈富基金(2800)
2. 領展 (0823)
3. 必瘦站 (1830)
4. 比亞迪 (1211)
5. 恆基地產 (0012)
6. 港交所 (0388)
7. 阿里巴巴(9988)
8. 新鴻基地產 (0012)
9. 騰訊控股 (0700)
10. 中銀香港 (2388)

截至2019年12月30日，手上可投資現金：股票比例約為 1 : 6 (即85%股票)。
這比例會根據Ben Graham 的資產配置指引作為參考，在大市處於合理區(約29,800點)時減持手上股票，並在股市的偏低位置合理地增持股票。

祝大家新年快樂！