阿里巴巴的迷思 -- 中央正在打壓巴巴?

阿里巴巴近日繼續下跌 (其實入夠貨後, 筆者沒有太留意巴巴的走向), 近日有好幾位朋友都問類似問題, 趁空檔筆者嘗試表達自己看法。

問: $245是否真底? 會否再跌? 是否需要止蝕? 

無人能持續地、準確預測股市。無人知道巴巴會否再跌、會否短期內反彈, 所有都只是「事後孔明」。
一隻被低估的股票可以繼續跌、一些被高估的股票可以繼續升, 股市短線是投票機器 (voting machine), 長線是磅重機 (weighing machine)。
即使巴巴繼續跌穿$200、跌穿$160, 也不出奇。
應該要問的是: 基本面有否改變? 現價估值如何? 未來前景如何? 有冇做好資產配置?

問: 阿里巴巴基本面是否惡化? 
筆者看不到阿里巴巴的基本面有負面影響。
目前電商仍然是持續增長、發展的大趨勢, 會逐漸蠶食線下零售市場。
但必需了解到 -- 巴巴不可能在中國電商界一方獨大, 電商界會是兩間、甚至三間(或更多)巨企共同壟斷市場的局面 (阿里巴巴、京東、拼多多)。

此外, 筆者認為目前阿里巴巴的估值, 仍未完全反映即將盈利的阿里雲業務、東南亞的電商Lazada 業務 (與Sea Limited 並列龍頭位置)。

問: 阿里巴巴是平是貴? 
估值方面筆者早前已有多篇文章提及。
目前「歷史市盈率P/E」為 32倍 (已成過去), 
更具參考性的「預測市盈率 P/E」, 2021/03 約26倍, 2022/03 約21倍, 2023/03約17倍, 2024/03約13倍。
目前已是2021/03年度的尾聲, 所以2021/03 (展望3個月)及2022/03(展望1年)的估值同樣重要。
科網股龍頭此P/E 是平是貴, 自己衡量。

問: 近日接連螞蟻上市失敗、反壟斷法、社區團購等, 中央是否正在打壓巴巴?
筆者個人唔覺得中央是特別打壓巴巴。

1) 螞蟻上市方面，的確在無保證金情況下放貸，有機會造成金融系統性風險、另一個金融風暴。螞蟻在上市前剎停, 總比上市一段時間後整頓要好。

只是因為螞蟻在金融科技、數碼支付上行得最前、第一間分拆上市，所以看似巴巴最大影響，但其實騰訊 & 平保同樣有金融科技業務, 同樣有影響。

需要注意, 數碼支付「值錢」的地方, 是像Visa / Paypal 從交易中收取手續費, 這樣才配得上30倍P/E。如果是用金融科技平台放貸套利, 在保證金的情況下, 這業務像銀行, 只值 0 - 2倍 P/B。

2) 社區團購方面，其實對巴巴影響不大，對美團 & 拼多多影響更大。

3) 反壟斷方面，騰訊比阿里插針更廣、更闊、更多收購/投資壯大自身業務。其實騰訊與阿里同受影響，美團亦會受影響。

4) 此外，其實騰訊的遊戲業務同樣面對監管，過去幾年由 i) 限制遊玩時數防止沉迷、ii) 限制未成年人充值上限、現在又到 iii) 為遊戲標籤年齡限制。
雖然看似打壓一間企業，但其實小童沉迷遊戲問題的確要處理。一間企業健康、長遠、持續的發展才是最重要。

5) 最近反壟斷亦有報導關於科技巨企掌握太多流量，影響私隱。其實，騰訊比巴巴掌握更多、各方面的流量。

中央真的只針對巴巴？要打壓科技巨企？
筆者並不認為。

在中國, 企業面對的最大風險就是政治/政策風險, 這是必須承認的事實, 在Learning Finance Youtube Channel中Auditor也多次提及這是投資中國需要注意的事情。

但中央是否真的想摧毀一間企業? 當然不是, 中央只是想企業在更多的監管下去賺錢、去成長。
這些企業與市民的生活、中國的經濟掛勾, 中國想要經濟繼續急速增長、成為世界經濟第一大國, 必定會扶持這些企業繼續成長 -- 只是在中央的監管下成長。

以上純粹筆者個人觀點, 不含任何投資建議。

從15%年報酬反思選股 -- 你投資的股票能否10年漲4倍?

兩種投資者
筆者認為重視資產增值的長線投資者大可分為兩種, 一種是散戶投資者, 投資指數ETF (如90% VT + 10%環球債券) 賺取市場報酬是最佳的選擇。
如果想要自行選股的話, 50%資產投資指數ETF, 另外50%資產投資5-10隻個股, 是較佳的選擇。
簡單投資指數ETF, 只要及早投資, 已足夠讓你達致財務自由, 過上豐足的退休生活。

第二種筆者稱為「追求成為卓越投資者」的投資者, 目標是持續打羸大盤, 取得超優績效。
卓越投資者需要投入大量時間成本、不斷學習和進步、在自己的能力圈內做好選股、估值、資產配置、管理好風險、有優秀的洞察力和分析力、擅長第二層思考、有超強的耐性和持股信心、能對抗自己及群眾的心理因素、亦需要有性格的配合。
「卓越投資者」應是大部份投資者追求的目標, 然而卻很難做到, 亦很少人持續地做到, 所以筆者稱之為「追求成為卓越投資者」的投資者。

卓越投資者回報的合理預期
怎樣的年回報才是卓越投資者的合理指標? 筆者認為是長遠達到15%的年率化回報。
投資者需要對回報有「合理預期」, 過高的目標不但難以達到, 亦可能令投資者承擔過多的風險。
股票市場報酬一般為7-8%, 15%的年回報變相是取得兩倍的市場報酬。
(註: 長遠15%的年回報, 可以是Y +30%, Y+1 -5%, Y+2 +10%, Y+3 -2%, ....) 
巴菲特是史上最出色的投資者, 連續50年取得約20%的年率化回報, 相等於取得9,100倍的回報。
彼得林奇(Peter Lynch) 是另一位最出色的投資者之一, 管理的麥哲倫基金取得29%的年率化回報, 但只維持了13年就退休, 無人知曉這驚人的成績能否同樣持續50年勝過巴菲特。

15%的年回報是什麼意思呢? 按照72法則, 大約每5年可以將本金Doubled。
假設一位20歲年輕人投資$10萬, 之後不再儲蓄, 持續取得15%的年回報, 65歲退休時回報為$5,387萬, 資產增值了538倍;
假設另一人40歲才開始投資$40萬, 之後不再儲蓄, 同樣取得15%年回報, 65歲退休時回報為$1,316萬, 資產只增值了32.9倍。
這就是世界第八大奇蹟 —— 複利的力量, 也說明了為何黃金10年 (大學畢業後的10年)的儲蓄如此重要。

從15%年回報反思選股
上述都是99.99%投資者都認知的BB班知識。接下來才是筆者想要帶出的重點：
今年不少投資者如果有在3月-4月買入美股, 可能都輕易取得亮麗的回報, 甚至會有一個錯覺 ——　投資賺錢太容易了、要跑羸巴菲特的20%回報太容易了、巴菲特不怎麼厲害, ....

然而, 事實上, 要持續取得15%的年回報非常困難。如何做到, 或許是每個追求卓越的投資者時刻要思考的問題。
15%的回報不是指手上的股票取得15%回報, 而是手上的所有可投資資產 (包括股票、債券、現金等)持續取得15%的回報, 並且最好維持到你無法再投資的那一刻 (巴菲特90歲仍然在投資)。

換言之, 個股的年回報要至少15%以上, 最好20%以上, 才能令整個投資組合持續取得15%以上的回報。 怎樣具體化15%回報的概念? 就是這隻個股5年左右可以翻倍, 10年左右可以漲4倍　——　它必需是一隻倍升股, 而且還應該是10年內可成為4倍股, 更好的是15年成為8倍股, 20年成為16倍股！這樣你才不用常常換馬, 去尋找下一隻優質股。

這樣的企業, 不但要有持續強大的護城河, 還應該要有15%, 甚至20%的ROE, 並且每年的營收最好保持15%的增長, 有強大的自由現金流。

現在, 不妨審視一下你的投資組合, 你重倉的個股未來5年有潛力倍升嗎? 未來10年有潛力漲4倍嗎? 確定性有多高呢? (緊記: 投資不是投機)
亦可以看一下過去的歷史, 你重倉的個股過去5年有無倍升? 過去10年有無漲4倍?

尋找這些優質股不容易，要尋找估值合理、甚至估值偏低的優質股更不容易。一旦找到就應重錘出擊、悉心呵護、保持耐性、長期持有分享企業成長的成果。

重整投資組合 - 減持舊經濟股 & 首次買入京東(JD)

筆者近兩個月心中一直有些疑問：

1) 美股市場中部份未有盈利的科網股、特別是電動車股熱炒, 但傳統優質科技股 (FAAMG)的估值仍在合理水平, 到底股市是否過熱?

2) 香港傳統經濟股 (收租股、銀行股等) 是否 undervalued stock? 還是現價已合理反映它們的情況?

3) 一些大型科技股如電商股阿里巴巴, 社交平台Facebook, 過去被認為是進取、風險的投資, 但會否成為新時代的「防守股」? 即護城河強大到即使在疫情下仍然可以保持收入、甚至增長, 反觀一些傳統防守股(如收租股REIT) 則會在疫情下、旅遊業低迷時大受影響?

早幾日筆者從頭到尾看一次Howard Marks在 13/10/2020 最新的Memo (按此), 對上述疑問有了更堅定的看法：

1. 美股股市大升最大主因是源自極低利率 。

當利率極低, 被認為risk-free的國債息率下降至接近0%時, 市場對股市的預期報酬由以往的7-8% 下降至5-6%, 股市大升是合理。不是經濟與股市脫勾的奇怪現象。

2. 現時情況與科技泡沫爆破年代不同, 傳統科技優質股 (FAAMG) 的護城河非常強大, 而且有持續性 (sustainability), 它們在低利率下值得較高的估值, 現價(~30倍PE) 是合理。

(註: 不過對於一些未有盈利的二三線科技股/電動車股, 我是有保留的, 情況有如科技泡沫爆破時代, 只要你的「故事」說得夠動聽, 市場就給予你80倍的PE, 現在未有盈利股的PE是無限大)

3.  現時一些傳統經濟股 (如銀行股、收租股、零售股等) 現價是合理。因為它們比起 FAAMG的uncertainty的確更大, 更受疫情的不確定性影響, 所以需要給予較低估值。

(註: 以香港的收租股為例, 現時出現第4波疫情, 將來會唔會有第5波? 疫情在2021年年中可否完結? 還是要等到2021年年底? 疫情完結後自由行會否恢復? 大型商場租金能否重回2018年的水平?)

再加上筆者個人的一些看法:

4.  過去9個月組合+37%的回報主要是由只佔一半的科技股/優質股貢獻, 傳統經濟股的賬面虧損反而持續拖垮了組合的回報

5. 筆者不缺收息股提供的現金流。

筆者仍然年輕, 有穩定工作, 加上IB容許現金是負數, 筆者連槓桿的成本(即利息)也不用支付, 可以直接負現金。對筆者來說, 資產的平穩增值能力是首要考慮。

6. 電商平台有「線上收租股」的概念。

收租股如新地、REIT過往被認為是優質「防守股」的原因, 是經營成本低, 只需提供地方, 就能持續穩定地收租, 生意好壞都要交租。而疫情與社會事件打破了這個傳統觀念 —— 商場可以完全停頓, 改為網上消費, 大型零售品牌可以結業, 自由行可能不再恢復, 即使商場的吉鋪有新租客進駐, 租金也可能大減, 兩三年內也無法回復以往輝煌的水平。

相較之下, 愈來愈多大小品牌改在網上銷售, 有更低的租金和倉儲成本, 疫情、city lockdown 也很難影響消費者的網上消費。阿里巴巴等電商股只提供一個平台, 就在每單交易中收取佣金, 猶如線上收租股。

並且傳統收租股有地域限制, 租戶會達上限, 沒有吉鋪就無法容納新租戶。而線上電商平台則沒有上限。愈多的商業客戶進駐, 電商平台就愈強大, 有愈大的護城河。

7. 減低非核心持股的比重

筆者曾多次提及自己有5隻最看好的港股及美股，而短期目標是將這10隻股擠身組合的10甲。換言之，筆者需要同時降低非核心持股的比重。

綜合以上原因，筆者趁者昨日(2/12)的空檔，組合做了以下調整：

京東(JD.US) (+) (買入價: $84.04USD)

首次買入，吸納作長線部署。筆者承認京東在物流上的部署非常厲害, 自營模式在利潤率上雖然遠不及阿里巴巴，但因著對產品質素有更大監管＋物流優勢，筆者看好愈來愈多大品牌零售商會進駐京東平台作網上銷售，並使用京東的物流網絡進行發貨。換言之，筆者並非看好京東自己採購貨品再銷售的模式 (不過Amazon正是這模式), 因為經營成本大、利潤率低, 而是看好京東花了重資產在建立自己的平台及物流網絡後，吸引更多中高端的零售品牌進駐京東電商平台，讓京東可以像阿里巴巴般以平台管理人＋物流身份，收取零售商的佣金，並透過B2B的京東數科 (有點像支付寶, 不過是企業版), 達致像阿里巴巴般的三重盈利 (平台佣金 + 物流收費 + 支付平台)。

舉個例子, 如果想在網上購買一部昂貴的電視, 你會選擇京東還是淘寶? 我相信消費者會傾向選擇京東, 雖然定價較貴, 但質素比較有保證(避免是假貨)、送貨過程比較安心 (不會像淘寶般運送到屋企可能碎mon)。筆者相信中高端的產品, 京東會繼續搶佔阿里巴巴電商平台的市佔率。

所以如果看好中國的電商發展, 投資者應該同時投資 阿里巴巴 + 京東。

有關京東的基本面分析, 可看此video:

京東 - Mila Yuen

有關京東的估值方法, 可參考Learning Finance 的DCF方法:

JD valuation - Learning Finance

阿里巴巴 (BABA) (+) (增持價: $260.8 USD)

筆者上文如此看好京東, 甚至覺得京東會搶佔巴巴電商平台市佔率, 是否不再看好巴巴?

非也, 筆者更看好巴巴。

京東的一大缺點就是經營成本大、利潤率極低。當然, 隨著經濟規模效應 (economies of scale), 利潤率有望持續提高, 這也是京東的潛力所在。

同時, 巴巴的低經營成本、高利潤率則是優點所在。儘管中高端市佔率有機會被京東搶佔, 但筆者仍相信隨著菜鳥物流愈趨成熟, 巴巴電商的經營模式能在中低端市場保持龍頭優勢、聯繫中小型商戶與消費者，作一隻「線上收租股」。

(註: 雖然巴巴的低端市場受拼多多(PDD)的威脅, 但筆者暫時仍然不會考慮PDD這種「去中介人」的經營模式, 有機會再討論)。

我相信中國的電商情況不會像美國般Amazon獨大, 而是巴巴與京東保持激烈競爭的情況。

而巴巴的另一個最大潛力, 就是估值極高的雲計算服務。

為何市場給予Amazon P/E >90倍的估值, 卻給予eBay 只有不足P/E 7倍的估值?

為何Windows 被Apple 嚴重搶佔市佔率的情況下, Microsoft可以仍然持續強勁增長並且有P/E 35倍的估值?

原因就是雲計算業務。 雲計算業務全球市佔率Amazon排名第一, Microsoft 第二, 阿里巴巴第三。在中國市佔率, 阿里巴巴排名第一, 大幅拋離其他競爭對手。

雲計算業務是需要初期投放大量資源, 但利潤率極高的業務, 也是中小企業數碼化所需要的服務。而巴巴的管理層預計雲計算業務在2021年開始虧轉盈。

儘管巴巴在電商平台面臨激烈競爭, 但筆者相信巴巴在電商平台的低經營成本+高利潤率模式, 能維持一定的現金流和純利, 並著能憑著雲計算業務持續增長, 鞏固巴巴在中國科技股的龍頭地位。

有關巴巴的雲計算資料, 可參考:

30歲財務自由 channel

有關巴巴與Amazon的比較, 可參考:

好奇投資 -- 為何阿里巴巴是重倉的真正成長股

有關巴巴的估值, 可參考Learning Finance 的DCF model:

BABA valuation - Learning Finance

而筆者繼續增持巴巴的主因, 就是巴巴估值被大幅低估，筆者甚至找不到另一隻優質股有同樣的估值被大幅低估情況。當眾人(包括減持的馬雲)都唾棄巴巴時, 筆者願意繼續增持巴巴。

當將來巴巴的均值回歸, 或出現另一隻優質股估值被大幅低估時, 筆者不排除會減持巴巴作資產配置。

比亞迪 (1211.HK) (+) (增持價: $170.2)

掙紮並具風險的投資決定。筆者同樣看好電動車未來的發展, 想加大投資額, 在比較各電動車股的估值後, 選擇增持比亞迪。比亞迪現時的估值無疑是貴, 但相對於Tesla, 蔚來等卻是平。

比亞迪除了估值較平外, 其優勢是 i) 刀片電池技術, ii) 成熟的電動車技術, iii) 商用電動車龍頭, iv) 輔助駕駛技術 。

中國公布了2021-2035年的新能源汽車政策, 其中一個目標是2035年達到所有公用車輪實現全面電動化, 這正是比亞迪的強項。此外中國期望2035年電動車技術有國際競爭能力, 筆者不排除蔚來、小鵬汽車等電動車技術可以急起直追, 但我認為目前能達到國際領先水平的, 只有比亞迪。

比亞迪最新推出的豪華版電動車漢EV也是一個賣點, Tesla Model 3 的售價 (約$24萬RMB) 雖然極具競爭力, 但走平民化路線, 內在設計的確是一輪平民車。而比亞迪的漢EV售價相近, 但走豪華版路線, 我認為競爭力不比 Tesla 的Model 3 或 蔚來的 EC6 (約$36萬RMB)弱，甚至更勝一籌。

筆者亦期待將來比亞迪可以利用自身成熟技術的優勢，進一步擴展業務，與更多傳統車廠品牌有合作機會, 成為半個電動車顧問的角色。

必瘦站 (1830.HK) (-) (減持價: $3.58)

仍然看好在中、港、澳、海外的發展, 並認同男士美容是藍海市場。但始終非核心持股, 減持部份持股量。

中銀香港 (2388.HK) (-) (減持價: $24.8)

仍然是本地銀行股的最佳選擇, 但基於非核心持股, 減持部份。

新鴻基地產 (0016.HK) (-) (減持價: $103.3)

仍然是地產股 & 寫字樓 & 大型商場股的首選。但基於非核心持股, 減持部份。

置富房託 (0778.HK) (-) (沽清@ $6.94)

領展是更優質的房託股, 旗下資產價值不斷優化。在考慮同時減持領展 & 置富的時候,  筆者認為沽清置富、保留領展的持倉是更佳選擇。

國藥控股 (1099.HK)(+)(買入@$19.68)

極小注、半投機心態。中國目前有兩隻疫苗，已是臨床第III期測試, 國內已有近百萬人接種, 本月印尼也會開始為全民接種中國疫苗。這兩隻疫苗分別是國藥 & 科興。

在美國疫苗股被熱炒的時候, 中國疫苗股毫無起色, 而中國疫苗需求龐大, 會否是機會呢?

科興控股無法在股市上購入, 所以筆者最後考慮少量買入國藥。

(註: 真的是半投機心態, 並且極小注, 持股比例不足0.5%)

免責聲明: 以上純屬筆者個人投資操作, 不構成任何投資建議。

截至2020年11月20日的組合投資回報 及 最新持股

兩個多月前的9月6日, 筆者發表了一篇6個月的組合投資回報 (帖文按此), 當時組合回報為+19.31%, 槓桿比率1.3倍。

兩個月過去, 佔倉位近50%的傳統經濟股大幅回勇, 投資組合的回報及持股也出現重大變化, 所以趁此空檔更新一下。

由2020年3月2日截至11月20日, 現時組合回報為+37.26%, 同比恆指回報為+4.47%, 標普500回報+20.42%, 納指+39.3%。

這算是筆者投資6年以來最佳的回報率, 回報十分滿意。

現時槓桿1.46倍, 容許整個組合下跌40%以上才有斬倉風險, 暫時屬安心水平。

隨著傳統經濟股的大幅回勇, 筆者大幅減持了持股過多的新鴻基地產、必瘦站，亦減持了部份的盈富和少量的友邦，並沽清了手上不多的吉利汽車和廣汽 (沽清第２日吉利開始爆升...)，並將資金轉入被低估的阿里巴巴，及少量Facebook。

現時IB組合的20大持股如下: 

1. 阿里巴巴  (9988.HK + BABA) - 22.85%

2. Facebook (FB) - 6.55%

3. 新鴻基地產 (0016.HK) - 5.99%

4. 必瘦站 (1830.HK) - 5.48%

5. 台積電 (TSM) - 5.03%

6. Google (GOOGL) - 4.58%

7. 中銀香港 (2388.HK) - 4.19%

8. 安踏體育 (2020.HK) - 4.13%

9. Vanguard Intermediate Term Corp Bond (VCIT) - 3.96%

10. 領展 (0823.HK) - 3.57%

11. 比亞迪 (1211.HK) - 3.43%

12. 中國平安 (2318.HK) - 3.31%

13. Apple (AAPL) - 3.29%

14. 置富 (0778.HK) - 2.62%

15. 騰訊 (0700.HK) - 2.21%

16. SP500 ETF (VOO) - 2.10%

17. NASDAQ ETF (QQQ) - 2.04%

18. 友邦 (1299.HK) - 2.02%

19. 盈富基金 (2800.HK) - 1.99%

20. Visa (V) - 1.88%

此外還有港交所(0388.HK), Tesla (TSLA), Amazon (AMZN), 中生製藥、港鐵、可口可樂等...可惜20甲不入。

筆者上次提及過最看好的5隻港股及美股 (帖文按此), 最終目標是讓這10隻股擠身10甲, 

但現階段距離此目前仍有浩大工程, 主因是很多股票現時的股價仍在偏貴水平, 未找到換馬機會。

筆者期待隨著最大持倉阿里巴巴逐漸反彈, 組合回報有望挑戰納指！祝各位身體健康、早日財自！

（以上純屬個人操作，不構成任何投資建議）

5隻最看好的港股&美股 + 阿里巴巴簡評

很久沒寫Blog, 今次一炮過寫多啲內容。 

最看好的五大港股 

在芸芸港股中, 筆者最看好的5隻優質股如下: 

 1. 阿里巴巴 (9988 / BABA)

 2. 騰訊 (0700)

 3. 港交所 (0388) 

 4. 安踏體育 (2020) 

 5. 比亞迪 (1211) 

其中, 優質度又以 1 ～ 2 > 3 >> 4。 

阿里巴巴與騰訊最中國最大的公司, 也可以堪稱是最好的公司,兩者有強大的護城河、優質的盈利增長, 稍後會再詳細簡評阿里巴巴; 

港交所是一盤獨市、必賺的生意, 擁有強大的護城河, 唯一缺點是盈利增長較慢, 是一隻平穩的優質股。

安踏體育就像內地版的NIKE, 但安踏走多品牌路線,其FILA品牌在香港也受歡迎, 雖然優質度本身不及NIKE, 但在內地這個消費力強的市場,甚至在一些漸漸富有的二三線城市, 市民對體育產品、波鞋等的需求漸漸上升,仍有不錯的增長空間。

 以上4隻股, 如果在預測PE <30 的時候買入, 然後長線持有,回報相信已經非常不錯。

至於第5隻股比亞迪, 嚴格來說不是普通的優質股, 是一隻具風險的潛力股, 原因不用我多說, 有興趣就留意龔成的Facebook Page。

<30 acebook="" b="" page="">最看好的五大美股 

至於在芸芸美股中, 筆者最看好的5隻優質股如下: 

1. Apple 

2. Facebook 

3. Google 

 4. Visa 

 5. Tesla 

筆者並非視Apple為一隻科技股, 而是一些像NIKE般、甚至比NIKE有更強大品牌的Retail股, 其顧客忠誠度有多強、有使用過Apple產品的用家應該都很清楚。

此外, Apple除了可以以極高定價及毛利賣iphone, ipod等產品及週邊外, 其Mac機、超級電腦等亦有商用市場。

此外, Apple的Cloud services, App store收取每一個App developer的費用等, 也是盈利極高的項目。

如果你用像NIKE般的零售股角度, 而非科技股角度去看Apple, 你就會明白為何巴菲特會投資Apple、為何Apple的估值可以去到30倍PE (NIKE的PE去到40倍添) 

至於Facebook 和Google, 除了是科技股, 更是全球最大的廣告公司, 兩者壟斷了整個廣告市場。此外, 佢地亦係擁有全球最大量Big data (中國除外)的公司。

在這裡想多說一點Facebook。 Facebook 有很多優勢, 其中一個優勢是龐大現金流, 可以收購潛在競爭者, 例如Instragram & Whatsapp。

同時, Facebook的Big Data讓他很容易就發展其他業務, 而且很容易成功。例如曾經提出的Online Shop, 想象一下如果各公司可以在自己的Facebook Page做宣傳+賣產品, 會否有能力衝擊Amazon 的電商平台呢?

Visa則是與消費掛勾的優質企業, 雖然與銀行同為金融行業, 但其盈利、Business Model實在優勢太多。只要有消費、有用信用卡、Visa就在賺錢。

在香港信用卡可能已經很普及, 即使有Payme、八達通也離不開信用卡增值, 然而在美國這些貸款消費的國家, Visa在信用卡的賺錢能力更更更強。

最後Tesla, 同樣嚴格來說不是普通優質股, 是具風險的潛力股, 重點是電動車 + 自動駕駛技術, 不要只著眼前者而忽略了後者的強大潛力。 

阿里巴巴簡評 

筆者現時最看好的港股是阿里巴巴, 這是考慮到它的優質度(護城河)、增長能力及估值平貴。 

估值

先看看上述4隻港股以今日收市價的預測PE (根據Bloomberg App): 

騰訊(0700): 收市價$591, 預測PE @ 2020/12 = 40.35倍, 偏貴水平 

港交所(0388): 收市價$370.2, 預測PE @ 2020/12 = 42.73倍, 仲貴過騰訊, 而且長遠增長力不及騰訊 

安踏體育(2020): 收市價$85.3, 預測PE @ 2020/12 = 37,8倍, 偏貴水平 

阿里巴巴(9988): 收市價$293.2, 預測PE @ 2021/03 = 32.2倍, 合理稍高水平 (稍微高於PE30倍)。 

(註: 阿里巴巴的財務結算日是3月31日, 與其他港股不同)  

如果以上優質股預測PE = 30倍, 是合理水平, 也是值得增持的水平。 

如果大家還記得巴菲特的金句, 價值投資的核心是: 

「寧願以合理的價格買入好公司，也不願以便宜的價格買入普通公司」(Fair price Wonderful stock > Wonderful price Fair stock) 

 30倍是合理水平, 亦開始是分注買入好公司的水平。 

所以(1)單論估值, 阿里巴巴現時的估值雖然是稍高, 但卻是上述4隻股票中最吸引、最便宜。 

增長能力 

以下取自付費Bloomberg data, 分析師對阿里巴巴(美股:BABA)未來4年的盈利預測(Estimated EPS): 

2021/3/31: 63.217rmb, 對應合理價是 $63.217rmb x 0.145usd/rmb x 30PE = $275 

2022/3/31: 78,777rmb, 對應合理價是 $78.777rmb x 0.145usd/rmb x 30PE = $343 (24.7%增長)

2023/3/31: 98.661rmb, 對應合理價是 $98.661rmb x 0.145usd/rmb x 30PE = $429 (25%增長)

2024/3/31: 127.14rmb, 對應合理價是 $127.14rmb x 0.145usd/rmb x 30PE = $553 (28.9%增長)  

盈利預測充滿誤差, 所以只能作參考。不過這畢竟是出自Bloomberg的專業分析師, 是世界最頂級的分析師, 其參考價值一定比街邊一個「股神」/電視上的財演高。 

此外, 每年25%左右的盈利增長, 也很貼地, 如果你有留意過往淘寶的驚人增長, 加上中國內地的經濟仍然急速發展, 二三線城市也愈來愈富有, 對於這25%增長你不會覺得希奇。  

簡言之, 如果你願意持有阿里巴巴至2024年中, 阿里巴巴的內在價值有望升至$500以上 (比現價高出70%, 3.5年時間)。 

(提醒: 內在價值=/=股價, 股價無人能預測, 可以內在價值$500, 但股價是$200 (大熊市), 也可以是$700 (大牛市))。 

比較一下最大的競爭對手 - 騰訊未來4年的盈利預測 (Estimated EPS): 

2020/12/31: 12.645rmb, 對應合理價是 $12.645rmb x 1.15hkd/rmb x 30PE = $436 

2021/12/31: 15.788rmb, 對應合理價是 $15.788rmb x 1.15hkd/rmb x 30PE = $544.7 

2022/12/31: 18.938rmb, 對應合理價是 $18.938rmb x 1.15hkd/rmb x 30PE = $653 

2023/12/31: 23.615rmb, 對應合理價是 $23.615rmb x 1.15hkd/rmb x 30PE = $814.7 

簡言之, 現價騰訊已完全反映2021年底的內在價值, 假如持有至2023年底, 騰訊的內在價值有望上升至 $800 (比現價高出35%, 3年時間) 

(提醒: 內在價值=/=股價, 股價無人能預測, 可以內在價值$800, 但股價是$500 (大熊市), 也可以是$1,000 (大牛市))。 

優質度 

有人認為騰訊比阿里巴巴優質, 我個人則認為兩者相近, 甚至阿里巴巴更優質。至少論估值, 給予阿里巴巴的P/E不應該低於騰訊。  

騰訊其中一個最大收入來源是遊戲。個人認為, 開發不同的遊戲不一定能帶來更多的收入, 因為一款新的遊戲, 可能會成為騰訊旗下一款舊遊戲的競爭者。

簡言之, 一款新遊戲受歡迎而收入大增時, 可能影響一款舊遊戲的收入下跌。 

其次, 一旦停止開發遊戲, 遊戲的競爭力下跌, 就有機會被其他公司開發的新遊戲影響。 

第三, 兒童沉迷打機問題, 是中央一個打擊的對象, 先是限制遊玩時間, 之後是限制充值上限, 之後會否有更多限制導致影響收入呢?  

騰訊另一個最值錢的是微訊, 微訊發展至今除了有Facebook的社交角色, 還有小遊戲、小程式、微訊支付、相關的金融平台。 

很值錢, 但會否有一日中國開放市場讓Facebook/Google進駐, 而大幅影響微訊的護城河呢? 

騰訊還有一點就是多元化的投資, 例如AI, 閱文的版權、影音、雲服務等,也有很多的收購, 如果能互相有協同效應, 當然有望提升整體估值, 但若果有一些投資失利, 投資損失可能拖垮經營收入, 這正是有潛力、也有風險的地方。 

相較之下, 阿里巴巴的淘寶業務在未來的可視性較高, 涉及不單是B2C, 也是B2B的市場。

隨著中國一二三線的市民愈來愈富有, 淘寶的交易金額也自然會節節上升。 

而且淘寶的經營成本, 也不像騰訊的遊戲般需要持續開發, 就能賺取持續的盈利。

而支付寶與淘寶網本身的協同效應好強, 每次使用支付寶在淘寶網交易, 支付寶會收取一筆佣金, 淘寶網也會收取一筆佣金, 是雙重盈利, 這也是比美國AMAZON優勝的地方。 

(當然AMAZON有其他地方比阿里巴巴優勢)

阿里巴巴本身就是有點像Amazon + 內地版 Visa (從交易中收取費用)。 

而阿里巴巴新發展的菜鳥物流, 亦有望在將來取得盈利, 達致在淘寶網用支付寶交易、再用菜鳥物流派/送貨, 達致三重盈利。 

阿里巴巴的雲業務目前亦比騰訊領先, 是另一個增長引擎。

此外, 阿里巴巴目前仍未開放深港通/滬港通, 將來有望進一步讓北水流入加大成交量。  

個人認為, 阿里巴巴將來有能力成為下一隻AMAZON, 再加半隻內地版Visa, 達致一隻合理估值甚於高於PE30倍的企業。 

早前陳華德先生也在葳言大意中提及過阿里巴巴在2020年的估值 (見下圖), 可以參考一下:

總結, 現價阿里巴巴估值雖然是合理稍高水平, 但仍比騰訊等吸引。

如果現時沒有貨的話, 現價仍可考慮分注買入。 

阿里巴巴在芸芸港股之中, 算是穩健增長之選! 

 (以上純粹個人觀點和操作, 不構成任何投資建議)

過去6個月投資回報回顧

 自從2020年3月在Interactive Brokers (IB) 開戶, 之後開始買賣美股, 並將整個港股倉由中銀射去IB, 至今已6個月。難得美股開始從高位下跌, 也是時候順便回顧一下股票組合的表現 (順便看看美股最高峰時, 股票組合整體回報多少)。

組合概要

股票組合現時槓桿比率約1.3倍, 槓桿利息1.5%。

組合內現時約20%美股, 75%港股 (約40%是增長類別, 35%是收息類別), 5%美國企業債券。 

回報最差時

組合回報最差時在3月23日, 當時正值股市谷底 (當然, 這是事後才知道是底) 。

組合回報率 -23.45%, 同期恒指-16.85%, 標普500 -24.26%, 納指 -19.85%。

回報最佳時

組合回報最佳時在9月2日, 當時正值美股股市頂部 (當然, 這也是事後才知道是頂) 。

組合回報率 +24.82%, 同期恒指-0.98%, 標普500 +19.38%, 納指 +40.03%。

現時回報

組合現時在9月8日回報是 +19.31%, 同期恒指-3.16%, 標普500 +16.00%, 納指 +32.71%。

總結

組合過去6個月的波動介乎 -25% ~ +25%, 對部份人來說可能會食唔安訓唔落, 但對筆者來說還好。

展望將來, 美股有機會進一步暴跌多20-30%也唔出奇, 屆時會是良好的增持時機。

目前筆者的美股持貨量不多  (早前在美股從谷底反彈>10%時, 太早止賺, 這是價值投資者的極大錯誤), 所以筆者傾向繼續持有、不會減持, 並找機會進一步增持。

港股方面, 目前恒指估值仍不高, 將來若果疫情進一步抒緩, 相信傳統經濟股也會遲早均值回歸, 所以筆者的策略仍然是繼續持有。

祝願各位投資者, 在這股票市場風高浪急的時候, 可以坐穩抵受得住情緒的波動, 理性地做到低買高賣~!

更新騰訊(0700)的粗略估值

 上次在3月時寫了一篇騰訊的粗略估值文章[按此], 當時騰訊粗略的合理估值大約是$382.8。

昨日騰訊公布了2020年中期業績, 半年純利每股盈利6.541元人民幣, 即6.541 x 1.12 = 7.325港元。

方法一: 參考中期業績作粗略估算

假設2020年下半年純利與上半年相若, 全年盈利 = $7.325 x 2 = $14.65。

筆者給予最高的30倍P/E作估值, 預測2020合理價為 $14.65 x 30倍P/E = $439.5。

方式二: 參考第二季業績作粗略估算

騰訊同日亦公布了2020年的第二季(Q2)業績為純利 331.07億人民幣, 之前首季(Q1)為288.96億人民幣。

假設第三季(Q3)及第四季(Q4)純利與Q2相若:

Q1 = 288.96億

Q2 = Q3 = Q4 = 331.07億

騰訊發行的股本為95.82億。

因此, 預測2020年合理價為 ($288.96 + $331.07 x 3) x 1.12 (人民幣兌港元) ÷ 95.82 x 30倍P/E = $449.6。

方法三: 參考Bloomberg的盈利預測作粗略估算

根據Bloomberg App, 2020-12的預測EPS為12.50人民幣。

預測2020年合理價為 $12.50x 1.12 (人民幣兌港元) x 30倍P/E = $420。

上述三個方法都只是粗略估算, 得出的2020年合理價區間為 $420 ~ $450, 比上次文章的$382.8大幅上調。

上次文章中筆者以為疫情或多或少會對騰訊產生負面影響, 因此下調了5%盈測, 合理價由$402.9下調至$382.8。但結果騰訊的業績勝預期。

看來真的不能低估騰率的優質度! 不過現價騰訊$513仍處於偏貴水平, 除非跌穿$420 - $450的合理區, 否則筆者不會考慮增持。

P.S. 筆者仍持有1手騰訊,  在2020年3月13日以$336買入, 早前在7月9日以$548.5將月供的碎股(約半手)賣出, 餘下1手會長線持有。