騰訊(0700)公布2019業績, 粗略估算2020合理內在價值 及 優質度分析

騰訊(0700) 今日公布2019全年業績, 全年純利933.1億RMB, 按年增長19%。

2020合理估值
騰訊發行股本為 95.53億, 2019實際每股盈利 (EPS) 為 933.1 ÷ 95.53 = 9.77 RMB
比Bloomberg 預測的2019 EPS $9.89 RMB 略低 1.2%, 輕微遜於預期。

騰訊在2019年的實際內在價值為 9.77 RMB x 1.10 (人民幣兌港元) x 30倍 P/E = $322 (已成歷史)。

觀望2020年, Bloomberg 的盈利預測為EPS 12.21 RMB, 

基於2019實際EPS 略遜預期, 加上受武漢肺炎的疫情影響, 
筆者自行下調 2020 Forecast EPS 5% 至 12.21 x 0.95 = 11.60 RMB = 11.6 x 1.10 (人民幣兌港元) = $12.76 HKD

根據Bloomberg數據, 騰訊過去10年的市盈率中位數為 32.18。
筆者願意給予最高30倍的P/E 進行估值 (充滿藝術成分, 原因可見下文騰訊優質度分析), 
2020 騰訊合理內在價值為 $12.76 x 30 = $382.8。

按今日19/3/2020 的收市價 $334.0計算, $334 / $382.8 = 0.8725,
現價約有 12.7%安全邊際, 稍微低於合理估值。

基於現在步入環球股災, 投資者宜給予更大的安全邊際才考慮增持, 這也減省了估值誤差的影響。舉例20%安全邊際, 合理增持價為 $382.8 x 0.8 = $306.2; 如25%安全邊際, 則是 $287.1。

如果要進入平宜區, 至少給予30%安全邊際, 即 $382.8 x 0.7 = $268。

騰訊優質度 - 護城河探討
騰訊的護城河無容置疑 -- Wechat、微博、電競的龍頭地位等。除非內地開放市場給予 Google 和 Facebook, 否則在可見將來騰訊的強大護城河 -- 網絡效應仍可持續 (Sustainable)。

反之, 騰訊至少具有兩大風險。其一, 是一旦內地開放市場予Google & Facebook等外資企業, 騰訊的護城河地位會大受動搖, 屆時估值有機會大幅下調。

其二, 騰訊的主要業務當然非常優質, 值得配上高市盈率。然而, 騰訊近年亦積極注資、收購其他企業, 部份亦是創業版企業。
這些企業數量何其多、業務盡不相同、部份亦未有盈利, 所以即使是專業投資者, 逐一估值亦相當困難！
這些企業是否與騰訊的主要業務同樣優質呢？是否值得配上30倍市盈率呢?
呢方面投資者必須多加留意, 估值時給予較大折讓或安全邊際
(SOTP原理, 買豬肉必須連豬頭骨一起買, 當然要給予一定折讓！)

騰訊優質度 - 財務方面 (根據AASTOCK 數據)
騰訊的財務數據非常優質。

核心經營利潤率方面, 騰訊近6年也能維持 30%以上！

股東資金回報率 (ROE)方面, 雖然2019年有下降的情況 (由2018年的24.33% 下降至2019年的21.56%), 但近6年仍能維持在 20%以上！

自由現金流方面, 近6年都保持正數。

淨負債比率方面, 騰訊2014-2018年的淨負債也是負數 (即無淨負債, 現金水平 >  負債)。雖然2019年淨負債比率上升至10.21%, 但仍然非常健康 (<30%)。

利息覆蓋率方面, 騰訊2019年最低, 但仍然有14倍以上, 遠遠大於 5倍的要求。

根據杜邦分析法, 騰訊2019年的ROE 由以下3部份組成:

ROE 21.56% = 淨利潤率 24.73% X 資產周轉率 39.55% x 財務槓桿 220.47%

整體仍然非常理想!