恆生銀行(0011) - 要小心潛在的高估值誤區風險

這文章是寫給有留意恆生銀行(0011)的人，利申：筆者「從未認真研究」過恆生銀行。

恆生近日股價回落了不少，到了52週低的水平，身邊開始有幾位朋友問我恆生銀行。

恆生銀行的優勢如何、內在價值是多少，筆者真的從未研究，亦沒興趣研究。然而，有意投資恆生的人必須留意：恆生的估值比同業 中銀香港(2388)、匯豐(0005) 貴很多！

市賬率(PB) 是銀行股較適合的估值工具。恆生現價約$149，PB約1.76倍（即用$170買入$100的資產)。 相較之下，中銀香港(2388) 現價$25.8，PB約1.06倍（即用$106 買入$100資產）、匯豐(0005)更平，現價$51.9 PB約0.72倍 （即用$72買入$100資產）。

市場給予的估值高低，往往反映了該企業的優質度、長遠增長潛力等。然而，投資者必須問自己一個問題：恆生銀行的優勢（如有，筆者無認真研究）是否大到 值得比中銀香港貴40%、比匯豐貴140%？ 這優勢是否長遠可持續(sustainability)? 是否長遠有足夠護城河 (Moat)？現價是否遠低於其內在價值、有充足安全邊際（Margin of Safety)?

有人用銀行股 vs 保險股作比較，但兩者大不同。高轉換成本優勢 是保險業其中一個常見護城河，意思是當顧客買了一間公司的保險計劃後，轉換另一間保險公司的成本很高，因為頭10-20年如果cut單，無法回本。
然而，銀行股是否也有這護城河？客戶要將資產轉去另一間銀行，是否如此高轉換成本？

再說內在價值。投資者需要留意，歷史中位數 PE / PB 不代表是一隻股票的內在價值。如果單純以中位數PE /PB 作參考，假設價值投資者常用的均值回歸，就買入，有機會墮入價值陷阱！真正支撐內在價值的，從不是歷史數據，而是一間企業的護勢河、長遠sustainable的優勢, etc

一間公司即使股價在3年低，可以仍是貴；相反，一間公司即使3年高，可以仍是平！

如果你在買入恆生銀行前已有思考過以上問題，恭喜你、請無視這篇文章。但如果從未思考這角度，不妨從今日起研究一下，看看恆生現價是否有充足安全邊際吧！

利申：筆者真的從未認真研究恆生銀行，所以也不清楚現價估值是平/貴，只是想帶出比同業高PB的提醒。