增持友邦保險 (1299) -- 附加友邦「缺點」分析

友邦保險 (1299) 是其中一隻我一直想增持的優質股, 從上星期起設了 $75.0 的限價盤, 今日終於成功小量增持。

有關友邦保險的估值文章, 可參考鍾Sir 的帖文。鍾Sir在2019年時指出友邦的內在價值約 $84。用此比較, 現價$75.0 約有10% 安全邊際 (Margin of Safety, 簡稱MOS)。

然而, 鍾Sir發此帖時尚未爆發武漢肺炎。筆者分析, 武漢肺炎疫情會大大影響友邦短期的業績表現, 原因如下:

(1) Agent難約客, 難簽單
疫情下市民盡量減少社區接觸, 相信會大大影響本年度的新保單銷售, 因此新業務價值應該會大受打擊。

(2) 投資盈利大跌
保險業的主要盈利來源是利用保單的資產進行投資, 投資獲利愈多、友邦的純利愈高。面對疫情的陰霾下, 全球股市短期內難有理想表現, 因此預計友邦本年度的純利會大幅下跌。

因此, 筆者會以 2019年的$84 折讓10%, 即$75 定為2020年友邦保險的合理內在價值。所以, 友邦$75.0 絕對不是平, 只是合理價頂部 。 巴菲特提過, 以合理價格買入優質股。因此, 筆者這次是小注增持友邦 (由於持貨量太少), 如股價下跌, 筆者會繼續趁低吸納 (例如 $67 第2注, $59 第3注)。

至於友邦是否優質股? 這問題值得深究。
友邦的優點很多人都知道, 例如股價長期跑羸大市、亞洲保險業龍頭，較少人留意的優點還有自由現金流、高財務槓桿、低淨負債比率、高利息覆蓋率、高新業務增長價值等。
然而，友邦還是有明顯的缺點，就是股東資金回報率(ROE) 不高。

根據AASTOCK的5年數據, 2014至2018的ROE只有 11.2%, 8.9%, 11.9%, 14.6%及8.1%，這與優質股ROE >15% 的要求還有不少距離。 (巴菲特選股 ROE需達到20%以上)

相較之下, 內險股龍頭 中國平安 (2318) 近5年的ROE 都有16% - 22%。中國平安的股價也跑羸友邦、估值方面也比友邦便宜。

因此, 筆者認為「友邦或是優質股, 但未優質到令我願意重倉」。

對於不少人問我 友邦 vs 中國平安 買邊隻好? 筆者的回答是: Why not both?
筆者上星期開始便設了中國平安的限價盤 @ $85.0, 只是股價未到而已!

P.S. 筆者有小注月供友邦, 3月起月供名單亦加入了平保

免責聲明: 以上純屬筆者個人操作, 不構成任何投資建議, 投資者宜為自己的投資做決定, 並承擔一切風險