昨晚在一個投資群組內, 筆者用唐朝的估值法分享了 富途(FUTU)的估值 (有興趣的話, 見文末)。
意猶未盡, 今早有一位成員問我 藥明生物(2269) 是否也用30倍P/E？筆者就順勢在群組內進行了估值。
估值之前, 利申:
1. 藥明生物不在我的能力圈;
2. 睇完應該會嚇死你
1. ALL CASH IS EQUAL - 所有行業賺的錢, 都是錢, 沒有貴賤之分
市場一般給予不同行業不同P/E, 例如生物科技公司隨便一間都過百倍P/E, 一間賣鞋的公司可能只有不足10倍P/E。
然而, 唐朝提出 "ALL CASH IS EQUAL" (唐朝稱這是巴菲特說的)。
即所有公司賺既錢都一樣, 不會話生物科技公司賺既錢就珍貴啲; 賣鞋公司賺既錢就唔係錢。
估值就是一間公司從現在到永遠的自由現金流量, 折現到現在 (DCF的思維模式)。
估值只睇一間公司的盈利 與 未來盈利增長, 不會因為佢屬於一個高貴行業, 就給予較高估值
因此, 即使係生物科技公司, 相信唐朝最高也只會給予 30倍P/E。
大家都可以反思一下, 今日生物科技公司數百倍P/E, 是因為佢賺既錢珍貴啲? 定係出於市場期待佢將來有爆發生既盈利增長 (例如發明了抗癌藥, 然後產生巨大盈利)?
如果是後者, 出於期待盈利爆發性增長, 咁即使係一間賣鞋的公司, 如果佢交到同生物科技公司一模一樣的財務表、有一樣的爆發性盈利增長, (我指未來10年所有財務數據完全相同), 咁這間公司今日理論上都應該給予 數百倍P/E
這就是ALL CASH IS EQUAL 的意思。
因此, 即使係生物科技公司, 相信唐朝最高也只會給予 30倍P/E。
大家都可以反思一下, 今日生物科技公司數百倍P/E, 是因為佢賺既錢珍貴啲? 定係出於市場期待佢將來有爆發生既盈利增長 (例如發明了抗癌藥, 然後產生巨大盈利)?
如果是後者, 出於期待盈利爆發性增長, 咁即使係一間賣鞋的公司, 如果佢交到同生物科技公司一模一樣的財務表、有一樣的爆發性盈利增長, (我指未來10年所有財務數據完全相同), 咁這間公司今日理論上都應該給予 數百倍P/E
這就是ALL CASH IS EQUAL 的意思。
2. 從花旗的盈測看藥明生物(2269)的估值
先參考這篇 -- 花旗的盈測
該行料藥明生物2020年至2022年純利分別13.46億、20.6億及29.03億元人民幣，對應各年每股攤薄盈測32.9、50.4及71.1分人民幣，按年增長分別29.9%、53.1%及41%。
2022年盈利為 $0.711 RMB。
我「樂觀」地預測2022 -> 2023保持 40%的盈利增長 ; 所以以下估值不是「保守．是「樂觀」:
2023年EPS = $0.711 X 140% = $0.9954RMB
= $0.9954RMB X 1.2 HKD/RMB (匯率) = $1.19448HKD
2023 估值 = $1.19448 x 30 P/E = $35.83
以15%要求回報率折現至2021年年尾,
= $0.9954RMB X 1.2 HKD/RMB (匯率) = $1.19448HKD
2023 估值 = $1.19448 x 30 P/E = $35.83
以15%要求回報率折現至2021年年尾,
2021年底合理合值為: $35.83 / (1.15^2) = $27.09
用以上方法, 預計2020-2023盈利增長為 29.9%, 53.1%, 41%, 40%, 內在價值為 $27.09
用以上方法, 預計2020-2023盈利增長為 29.9%, 53.1%, 41%, 40%, 內在價值為 $27.09
3. 從中泰證券研究所的盈測看藥明生物(2269)的估值
下表是中泰證券的盈測:
這個表的分析師, 比起花旗「進取」很多。
例如, 2022年盈利花旗預測為29.03億人民幣, 這個表預測為34.63億人民幣 (息前稅後利潤)。
沒關係, 所以以下這個估值會比上面花旗果個更進取:
2023年盈利 為 4636 (百萬), 即46.36億人民幣
即 $46.36RMB X 1.2HKD/RMB (匯率) = $55.632億港幣
2023年估值 = 55.632 X 30P/E = $1668.96億市值。
現時股價$89.5, 市值為$3768億;
所以2023年估值 $1668.96億對應是:
$1668.96 X $89.5/3768 = $39.6
以15%要求回報率折現至2021年年尾,
2021年底合理估值為 $39.6 / (1.15^2) = $29.97
4. 筆者對生物科技/醫藥股的看法
我想, 市場給予生物科技公司數百倍P/E，如果不是出於熱炒 (當然很大可能性), 就是有一定的「幻想」。
例如有一天, 突然發明了一款抗癌藥, 然後盈利會爆升10倍甚至100倍。
所以, 這個幻想, 造成 現在數百倍P/E。
然而, 最終能發明抗癌藥, 並且能取得專利並成功商業化的, 可能只有一兩間公司, 而不是所有生物科技公司都會成功;而且, 成功的果一間公司, 未必是今日的龍頭。
因此, 個人認為, 如果想將部份資金佈局在生物科技／醫藥股、看好中國未來的在這方面的發展，應該投放在生物科技／醫藥股ETF。
這樣, ETF受惠於整個行業發展, 而最終不論是哪一間醫藥公司成功發明改變世界的藥, 該ETF也能受惠, 而不是獨注其中一間。
生物科技/醫藥行業, 不確定性太高, 不容易估。
比起電動車行業的不確定性更大 (例如電動車行業, 都估到TESLA會跑出, 只是不知道能瓜分幾多市佔率)。電商行業, 也是確定性高, 即使現在競爭激烈, 每個國家就頭幾間, 而且可以並存。
芒格曾提出 3個籃子: 「進入」、「退出」、「太難」。
"把很多东西扔到“太难”的一堆里，这是平常人没有的常识之一"
對筆者來說, 生物科技/醫藥股, 我一早就丟在「太難」的籃子裡, 恕我沒有能力去了解。
"把很多东西扔到“太难”的一堆里，这是平常人没有的常识之一"
對筆者來說, 生物科技/醫藥股, 我一早就丟在「太難」的籃子裡, 恕我沒有能力去了解。
5. 小結
以上估值和小小分享, 對於 熱愛藥明生物/生物科技公司的人, 應該很刺耳
不過如果這公司是在你的能力圈, 你又不認同我的估值和看法, 你應該有能力逐點擊破
希望這文章能對投資藥明生物等生物科技/醫藥公司的人有所提醒、啟發。
希望這文章能對投資藥明生物等生物科技/醫藥公司的人有所提醒、啟發。
重申: 藥明生物不在我的能力圈。
6. 文末: 附帶富途(FUTU)的估值
首先, 參考IB APP內 FUTU的2023年的盈測:
根據上圖, 2023 預測每股盈利(EPS) = $32.07 RMB
$32.07RMB X 0.1539 (USD/RMB) (匯率) = $4.935USD
給予最高的30倍P/E,
2023年的內在價值為: $4.935USD x 30P/E = $148
以15%要求回報率折現2年至2021年年底,
2021年年底內在價值: $148 / 1.15^2 = $111.96, 即 $112
$112 是投資者的合理出價上限
如果想設安全邊際 / 超過15%的回報，就應該再set 15-20% 的安全邊際。
以上估值值得注意幾點:
1. 2023年的盈測Sample size 只有3個, 比較少
2. 最低的盈測（$25）及最高（$43）差距很大。
誤差較大，確定性不足，我個人會給予一定的安全邊際，不會在$112這個合理價上限買入，
對我來說$90左右 (約20% 安全邊際) 才有足夠吸引力。
免責聲明: 以上純粹筆者個人想法, 不構成任何投資建議
半年每股盈利0.4人仔 全年幾0.96港元 150%增長都是用30pe計？？
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