重新審視阿里起初的買入決定，對共富的看法， 最新的持倉

投資最稀缺的正是確定性。確定性愈高的企業，就適合投入愈多的資本，反之亦然。投資要取得豐盛回報，並不需要取得30%、50%的單次年回報，反而要持續取得確性高的15%年回報。

重新審視阿里的基本面

阿里巴巴最近的不確定性持續上升，股價也持續下跌。筆者正想藉這機會重新審視巴巴的基本面，看看起初買入阿里巴巴時的原因會否已經有改變或消失。

筆者在以前的帖文提過，筆者之所以認為阿里巴巴優質，是因為當時認為：

1) 未來能繼續保持電商業龍頭優勢；

2) 支付寶配合電商業務和菜鳥物流，達致三重盈利，線上收租股概念；

3) 領先的雲業務，作為第二增長引擎，參考Amazon的成功，巴巴未來增長潛力巨大。

以上因素加上估值偏平，筆者自2020年10月開始選擇重倉阿里。當時，筆者甚至認為：

 4) 阿里的基本面優於騰訊。

現在單考慮財務數據和估值，阿里巴巴絕對是超平，所以今天的重點亦不在數字上，而是審視基本面、護城河、存在的不確定性。筆者以下會審視當初重倉買入阿里的原因，看看這些原因會否已經改變或消失。

1. 電商業競爭激烈，需要投入資本以維持競爭力

電商業的競爭比想象中更激烈。以往阿里不需投入額外的資本，就能維持電商龍頭優勢，食住中國從線下零售轉為線上電商的增長，錢景無限，是一台印鈔機。

然而，面對競爭對手燒錢式的搶佔市佔率，阿里現時不得不投入更多資本以維持本身的護城河、競爭力，這代表阿里的護城河沒有想象般深，有所削弱。2021年5月阿里公布2021財年年報時，公布會將未來新增利潤全投入重點戰略領域，當中包括持續燒錢的社區團購。這筆投資的回報如何？是否比起回購股份更用得其所？答案是未知，不確定性上升了。

2. 雲閃付及微信支付即將進入淘寶，三重盈利模式受損

筆者曾經看好阿里成熟的三重盈利模式：交易、支付、物流。然而，8月騰訊阿里宣布互聯互通，及後雲閃付已率先登錄淘寶，不久將來預計微信支付也能成為淘寶的支付工具。

騰訊和阿里兩間互聯網巨頭，若果是合作，當然是好事。但筆者傾向兩間巨頭只是「表面上合作」，實際上仍是激烈競爭。在這層面上，騰訊比阿里更受惠。筆者認為在內地，微信支付比支付寶更普及。以往由於淘寶天貓在電商獨大，微信支付一般用於阿里系以外的小額支付，包括平日餐廳用餐等，而網上購物 (電商) 則以支付寶取勝。論量(普及度)，微信支付佔優；論額，支付寶佔優。

隨著微信支付登錄淘寶，以微信支付本身的普及優勢，加上近期京東和拼多多在電商的堀起，筆者認為微信支付很大機會超越支付寶 (或者已超越了)，而銀聯的雲閃付本身也與騰訊有合作關係，變相支付寶更受打擊，三重盈利模式面臨受損。

3. 雲業務的未來增長現不確定性

隨著近日國資雲的傳聞，阿里未來最大的第二增長引擎—雲業務面臨不確定性。

目前消息雖然未經證實，但隨著近日中央加強對科網巨頭的監管、當中也包括大數據的使用，筆者認為中央在不久將來真的很大機會要求國企將敏感數據轉至國資雲。四川國資雲的官網介紹有提及採用阿里雲計算技術方案，阿里是有錢收？還是無償？真的不好說，畢竟內地並非行資本主義，中央若要求一間企業無償協助，或蝕錢協助，佢真係做得出。

根據筆者「極片面」的理解，阿里雲的優勢就在Iaas 和 Paas，包括數據的儲存和處理。國資雲的出現，目前對阿里雲的影響未知，但不確定性上升了，這是事實。

4. 騰訊比阿里更優質，包括與中央的關係

2021年1月，當時筆者才正式詳讀唐朝的文章，亦自此改變了對騰訊價值的看法。包括：

1) 騰訊不再是在做產品，它的社交平台不是搖錢樹，而是種植搖錢樹的土壤。亦自此，騰訊沒有對手，只有合作伙伴和潛在合作伙伴。

2) 遊戲已不再是騰訊的主業，社交平台和投資才是騰訊確定性最高的業務。

3) 騰訊在賺錢上很克制，為了維持微信的用戶體驗，廣告暫時都是有限的，而騰訊會議(中國版的Zoom/Team)、騰訊文檔 (類似Google Doc) 企業版仍然是免費的，近日也有消息指騰訊考慮微信雲存儲付費服務，以及微信企業公眾號的電商，這些未來都充滿利潤變現的商機。

4) 騰訊目前無需投入額外資本，也能維持它的護城河和競爭力。即使其他企業挾巨資，也無法動搖騰訊微信平台的護城河。

5) 中國畢竟並非行資本主義。在美國這些資本主義國家，企業有一定的Bargaining power，可以與國家政府談判甚至對抗、在法庭上解決紛爭、反壟斷的訴訟。而在中國，一切由中央說了算。在中國這政權凌駕一切的營商環境下，騰訊與中央的關係、配合中央政策發展的方針等，明顯遠遠優於阿里。

綜合以上各點，起初重倉買入阿里的原因未至於消失，但也面臨一些改變，不確定性也上升了。

即使騰訊現時面對上升的監管風險，在考慮現時的不確定性、基本面及潛在回報後，騰訊目前仍然是中國市場最有投資價值的股票之一(特別是中國＋科網的主題)，自2021年1月起也是筆者的首要增持對象。

調倉阿里

基於以上的原因，筆者認為即使阿里目前估值偏低，34%的持倉仍然是過高，20%左右的持倉比較合適。因此筆者在8月30日將14%持倉的阿里ADR (BABA) 清倉，將資金轉入FAAMG + Tesla & TSM。當時筆者在Facebook Page就提及，這次調倉不是出於回報的考慮，乃是出於不確定性和資產配置的考慮。事實上，長期持有原來34%的阿里，長遠回報可能會比今次調倉更高，而事實上，往後幾天BABA的反彈和升幅，也高於FAAMGTT。

這次調倉錄得六位數的虧損。事實上，這虧損並非調倉當日才發生的，在阿里股價下跌時已漸漸形成。對筆者來說，Realized loss & unrealized loss 也沒有太大分別，因為筆者的投資原則是 「持有 ＝ 買入」，每天視為Day1 重新審視手上的資產，作出當時認為最適合的配置。我不可能望住我以前有$100咁去做投資決定，我現在得返$85，就要根據現況做我認為最好的決定。

面對這次虧損，筆者也必須承認有犯錯、需要改善的地方，包括：

1. 集中投資，但不應太重倉一隻股票，除非這企業真的有極強大的護城河，並且對這股票有非常透徹的了解

話是這樣說，但筆者目前又超級重倉另一隻股票——騰訊了，希望不會造成第二次錯誤。騰訊與阿里有一點分別，一是護城河的強弱分別，二是阿里主要是出於個人的分析、考量而做出買入決定，而騰訊除了是出於個人考量，也是尊敬的唐朝做足功課、對騰訊有透徹了解才買入，算是半抄功課，半自己做分析、考量。

2. 持守紀律按計劃執行

筆者本來就是視阿里ADR(BABA)為現金替代物，想要在騰訊下跌時換馬，但最後沒有按計劃執行。筆者本來認為阿里的估值本身就比騰訊偏低，當騰訊出現暴跌時，阿里很大機會跌得比較少，從而可以將BABA換馬騰訊，佔市場更多便宜。但事實上，筆者的如意算盤沒有打響，阿里進一步下跌的幅度不遜於騰訊、甚至比騰訊更多，所以筆者遲疑了原先的計劃，並沒有在增持騰訊的同時減持阿里，結果是賣在接近最低位。

3. 不要輕視中國的政策和監管風險

筆者本來因為看好中國未來10年的經濟發展大於美國，所以採取中國：美國 2:1 的配置。看好中國多於美國的方向沒有改變，但美國本身的資本主義市場，的確對資本企業存在優勢，例如歷任總統也會以美國股市的上漲為榮，但中國則以企業的壯大會否影響政權作為更大考慮。

基於以上原因，筆者認為即使看好中國，也要加大美股的配置，甚至可多考慮做中國生意 (受惠於中國經濟發展) 的美國優質企業，例如Apple, Microsoft 和 Tesla (Google 和Facebook則沒有這方面的優勢) 。即使投資中國企業，企業與中央的關係、是否能配合中央的政策發展和方向，也是關鍵考慮因素。

對共富的一點看法

筆者對中央提出的「共富」看法，是正面多於負面。共富不是「共產」，是先富帶後富、提高中產及基層整體收入和生活水平的理念。短期內，富人和企業股東的利益可能會受損(例如反壟斷、捐錢)，但長遠而言，當國民佔大多數的中產及基層人士收入提升，優質企業也能因此提升收入、賺取更多利潤，是正循環。然而，萬一中央處理不慎、稍有差池、或監管力度太大、太傾斜，共富的確有機會變成共產，屆時富人及企業的上進及發展動力減弱，就變成負循環。

在應對共富策略上，騰訊的兩次500億捐款 (其實嚴格來說並非「捐款」(=捐左就冇左)，而是投資，只是這投資不以盈利回報為指標，而是以創造了多少社會價值為指標）、面對未成年人打機監控後快速推出100間「未來教室」的發展方向等，足見騰訊在迎合中央的政策方向上、其配合度、執行力、創意力，與阿里高下立見。

最新持倉

現時年初之今回報率約為 -7.91%，槓桿比率1.42，組合進一步下跌51%才有斬倉風險。

筆者目前有13隻持股，五大持倉依次為

  1) 騰訊 (700.HK)  (中國、社交平台、科技、投資);

2) 阿里 (9988.HK) (中國、消費、電商龍頭、雲計算);

 3) Google (GOOGL) (Search Engine絕對壟斷、Youtube無需自製內容、AI、潛在黑科技利潤變現); 

4) Tesla (TSLA) (電動車、能源、AI、發明、未來的無限可能); 

5) Apple (AAPL) (強大品牌消費 (customer loyalty)、極高利潤率、強大自由現金流、硬件及軟件、裝置上的安全、私隱度、和壟斷)

這五大持倉已佔組合NLV(資產淨值) 的100%，是集中投資。未來不排除會再上調Apple的持股比例、在阿里回升後降低阿里的持股比例。

若果你要集中投資5間公司，你又會選擇邊5間呢？歡迎留言。

以上純粹筆者個人操作，不涉及任何投資建議