Tesla 簡評及估值

在2021年8月的Tesla AI day後，筆者開始花時間了解Tesla & Elon Musk，之後Tesla 就成為了筆者最喜愛的企業、Elon Musk亦成為了筆者最欣賞的企業家。

這或者也與筆者的背景： Mechanical Engineering & BBA Double Degree有關。當時在課堂上有很深刻的學習： 世上有很多出色的Engineer、有出色的產品，但卻無法商業化；世上也有很多出色的Businessman，但欠缺對產品的研發、創新能力。而這科的創立，就是希望培育兩者兼備的企業家。筆者不是這料子，但Steve Jobs 及 Elon Musk 則是這兩者結合的最佳代表人物，而Elon Musk 在工程天份上及商業的控制成本上，甚至比Steve Jobs更勝一籌。

當然，Elon Musk的缺點也很明顯，他本身就是最大的不確定性。他本身是亞氏保加症，不善人際交往，在社交媒體甚至傳媒訪問下，也是諗到咩就講咩，常常語出驚人、有時候都搞不清他是說笑還是認真。然而，想更全面了解Elon Musk這個人，筆者強烈推介以下影片：

If You Hate Elon Musk Watch This Video — It Will Change Your Mind | Elon Musk's Speech

Tesla的基本面筆者不在此詳述，因為網絡上有很多youtube頻道和文章。簡言之，筆者最看好Tesla的manufacturing 部份、持續不斷的創新和換代(不單止車輛，還包括製造的工序、晶片和電池）、一體化鑄造、驚人的成本控制能力，以及其FSD自動駕駛技術(也是AI的能力)。Tesla有著像Apple 般的品牌價值、卻有著像小米般的成本控制能力。

Tesla的EV因此非常有競爭力，未來Tesla 可能只佔世界EV market 的20%市佔率，卻可能賺取了整個行業80%的利潤 [80/20定律]。

估值上，筆者簡評一下，Tesla目前每輛EV大概有$6,000 USD的盈利。目前$1,000USD左右的股價正反映500萬部EV的產能和銷量。[6,000 x 500萬 x 30倍P/E ~ $9,000億USD市值)

筆者預計Tesla在 2025-2026年達到500萬的EV產能和銷量。換言之，現價已完全反映2025年的EV產能和銷量，這是否意味住今天持有Tesla，直至2025年的潛在投資回報為0？ 這需要看2030年。

在2030年，Elon目標是2,000萬EV產能和銷量。然而，筆者對這目標是比較審慎，並非因為2,000萬產能難以做到，這只是工廠數量的問題，而是Demand 未必追得上。目前Tesla的銷量無需marketing expense，但當銷量去到1,000萬或以上時，就可能需要宣傳賣廣告，每輛車的盈利也有機會受壓。

筆者就2030年以下不同情況作出毛毛估的估值，主要是針對EV部份，每輛汽車而其餘業務包括FSD、supercharger充電站、Power wall、儲能Megapack、Solarcity、AI、潛在的汽車保險等業務，則暫時不作估值，視為安全邊際部份。

以下估值會以 每輛EV $6,000USD盈利毛毛估，這盈利在2030年可能會上漲(通漲&成本控制)，但亦可能受未來EV價格下跌&潛在marketing expense而下跌，所以繼續用$6,000USD毛毛估。

Very bull case: 2030年達到2,000萬EV銷量 + 其餘業務達到EV業務的30%+盈利

6,000 x 2,000萬 x 1.3 x 30P/E = 4.68T, 每股$4,665+。

未來9年潛在年率化回報： 約18.6%+

Bull case: 2030年達到2,000萬EV銷量，不考慮其餘業務的盈利

6,000 x 2,000萬 x 30P/E = 3.6T, 每股$3,589 + 其餘業務的估值。

未來9年潛在年率化回報： 約15% + 其餘業務的估值

[Remarks on 27/1/2022: 現時賣一套FSD為$12,000USD，當未來發展成熟，FSD的經營成本很低，現金利潤含量很高。因此假設2030年每輛EV的盈利不變 ($6,000USD)、每套FSD有接近$12,000盈利，賣一套FSD的利潤 相當於賣 兩架EV的利潤。

所以這Bull case同樣適用於: 沒有達到2000萬EV銷量, 但:

1) 1000萬EV銷量 + 500萬套FSD (penetration rate 50%), 產生同樣盈利; OR

2) 1300萬EV銷量 + 350萬套FSD (penetration rate 27%), 產生同樣阱利; OR

3) 任意比例上的組合, 產生 $6,000 usd x 2000萬 = $1,200億USD的盈利。

也會是相同估值: 2030年 $3,589 (包含FSD) + 其餘業務的估值 (E.g. supercharging network, solar energy, power wall, car insurance, robotaxi, 人型機械人, etc.)]

Normal - bull case: 2030年1,000萬EV銷量 + 其餘業務達到EV業務的30%+盈利

6,000 x 1,000萬 x 1.3 x 30P/E = 2.34T, 每股$2,334。

未來9年潛在年率化回報： 約9.87%+

Normal case: 2030年1,000萬EV銷量，不考慮其餘業務的盈利

6,000 x 1,000萬 x 30P/E = 1.8T, 每股$1,795 + 其餘業務的估值。

未來9年潛在年率化回報： 約6.7% + 其餘業務的估值

Bear case: 2030年500萬EV銷量，不考慮其餘業務的盈利

6,000 x 500萬 x 30P/E = 0.9T, 每股$897 + 其餘業務的估值。

未來9年潛在年率化回報： 約0% + 

考慮較大可能發生的Normal case  --> Bull case, 以15%要求回報率折現，Tesla 2021年尾的合理內在價值(毛毛估)為：[$1,795 ~ $3,589 / 1.15^9] = $510 ~ $1,020

而2022年尾的合理內在價值則為 [$1,795 ~ $3,589 / 1.15^8] = $586.5 ~ $1,173 

筆者目前計劃是繼續持有TSLA股票，TSLA股價非常波動，如果股價暴升可能會適量減持，如果股價暴跌會分注買入，但不多於30%的持倉。順帶一提，筆者認為Tesla的EV及FSD對Elon Musk的倚賴性已大大降低，不排除2025年或之前，Elon Musk可能會從Tesla退下來，專注在SpaceX業務。

以上純粹筆者個人投資操作和記錄，不構成任何投資建議，讀者必須自己做功課、並為自己的投資決定負全責。