阿里巴巴在18/11(四)晚上發佈了 FY2022 Q2業績，收入增長29%，經調整利潤285億人民幣，按年下跌39%。阿里這份業績其實各方面收入增長都不錯，雲業務是最大亮點，唯獨核心電商業務財務數據卻非常難看，而且主要不是受監管政策影響，而是受激烈競爭所致，這足以令整份業績很差。
雲業務
先說雲業務，雲業務按年增長33%，經調整 EBITA轉正為盈利人民幣 396 百萬，長遠前景不錯。然而，有兩點需要注意：
第一，阿里的雲業務規模不及Amazn 及Microsoft，但增長慢於 Amazon AWS 的37% 和Microsoft Azure 的51%。有一些報告顯示阿里雲的增長亦不及華為雲。
第二，今份季報阿里雲務業是合併了釘釘的業務，所以33%的收入增長需要打折，實際阿里雲的增長及EBITA不及季報所見的亮麗。
核心電商
阿里核心電商的主要收入來源是客戶管理，當中包括了淘寶的收入，佔總收入比例的45%，也是利潤率最高的業務。今季度客戶管理的同比增長只有 3%，幾乎沒有增長。這是今份財報最大的問題所在。
評論：未來電商的生態、與競爭對手的比較
優勢—阿里
阿里今年投入了大量資金在二三線城市、高鑫和盒馬(大潤發)的基礎建設等，長遠對社會有利，未來也相信會健康地增長和盈利，但未有明確時間表，不宜過份揣測；
商戶讓利的措施，包括很多本來向商戶收費的服務都變成免費，這亦提供了一個良好、健康的營商環境比中小商戶，讓他們能生存並賺錢，這與阿里的使命—— 「讓天下沒有難做的生意 」一致。
在讓利措施的實施後，筆者相信在未來阿里會成為最適合中小商戶營商的地方，這代表中小商戶會願意花錢花成本在阿里的平台上做生意，因為在這平台賣貨能賺最多的錢，長遠能讓阿里在電商界保持競爭優勢，儘管市佔率被搶漸漸已不可逆轉，但阿里大確率在未來5年能繼續在電商界成為龍頭地位，市佔率大於33% 都是可預見的。
讓利措施亦符合了中央的共富國策。因此阿里現時雖然受監管打擊最大，但長遠下來，京東和拼多多可能會比阿里面對更大監管風險。
然而，讓利措施的最大代價，就是客戶管理的收入大幅減少（與業績一致），以及利潤暴跌，畢竟客戶管理是利潤率最高的核心業務。因此，短期內得益最大的是中小商戶及消費者，損失最大的是股東。長遠而言，讓利措施能否再次鼓勵中小商戶投入更多資本主力在阿里平台銷售，使阿里利潤重返甚至超越以往的成績，需要觀望，筆者是傾向正面，但亦可能需要3-5年時間才能見到收成。
京東
以上也描述了阿里在未來電商的特色，就是成為最適合中小商戶營商的地方。至於京東，京東自營的模式主要都是向中大型供應商取貨、平台服務收入模式主要都是中大型品牌為主。憑著自營電商、3P 平台服務收入、優質的物流服務，相信京東會在中上游商品、中大型商戶版塊繼續搶佔市佔率，未來數年亦大機會成為消費者用戶體驗最良好的平台（主要是服務質素及物流方面）。而京東創造的不是最適合中小商戶營商的環境，反而是創造大量倉務和物流業職位，以配合中央共富策略。阿里要與京東保持優勢，就要看菜鳥物流能否做出比京東更低物流成本，在科技上的投入（如AR等)帶來的用戶體驗能否勝過京東。
拼多多
至於拼多多，憑藉補貼及團購商品，未來數年會繼續成為用戶量多，價格最便宜的平台，但由於基建設施仍欠缺、難以攻入上游商品市場，隨著用戶增量見頂，拼多多需要考慮持續發展及盈利問題，補貼不可能永遠持續。此外，在雪球上不時看到討論，一些中小型商戶在拼多多上賣貨是沒錢賺，甚至虧損的。但由於競爭對手都在蝕賣，如果你不加入一齊蝕賣增大流量、聲望，就可能會面臨倒閉，到時候Winner takes all。因此，筆者有理由相信不只拼多多是「苦活」，在拼多多上賣貨的中小型商戶也是在做「苦活」，但不得不做。
筆者自問對拼多多了解膚淺，不敢著墨太多免得獻醜，但筆者認為淘特仍然較難與拼多多競爭，反而盒馬線下連接線上的佈局有機會在農產品、生鮮電商、社區團購上殺出一條活路。
劣勢 —電商的惡性激烈競爭
中國電商規模和增長空間很大，如果三間電商做好自己的發展，不打價格戰，中國的電商市場絕對足夠讓三間企業保持不錯的收入和利潤增長。然而，現實並沒有這麼理想，京東和拼多多總會想瓜分更大的市佔率。隨著拼多多的萬億補貼開始發動價格戰，京東也加入以極低利潤率1.2%營運。而阿里亦不得不投入大量資本投入發展以作防守，嘗試保持龍頭位置。價格戰造成惡性的激烈競爭，三間企業的利潤都會受到嚴重影響。
坦白說，京東的業績的確是比阿里優勝，GMV增長遠勝阿里、用戶增長也強勁，但談不上是一份好業績，因為利潤率過低，一旦面臨成本上漲，會有一定營運風險。
長遠來看，可能要等到阿里、京東和拼多多的用戶增長見頂，滲透了整個中國市場，才會開始取消價格戰，三者憑自身優勢去競爭，屆時三間企業的利潤才會健康增長，但到時候阿里的市佔率，可能會比現在大大降低（但筆者深信仍高於 33.3%！)
評論：審慎觀望
如果你有認真看上述的內容，你應該會發現筆者對阿里的前景並非太負面，甚至是中性偏正面。
然而，阿里面對競爭對手的激烈競爭，需要投入大量資本以維持自身競爭力，而核心電商收入放緩和盈利大受影響都是事實，阿里的基本面已比1年前轉弱。
筆者對阿里的看法 由「中長線看好」，轉為 「審慎觀望」，期待2022的全年業績看到更多細節。
估值上，如果自由現金流未來3季相同，單從 市值 / 自由現金流角度來看，現時約31倍，已由上季的 嚴重偏低，變為 合理 （對應Facebook 26倍；Apple 27倍，Google 31倍，Microsoft 42倍）。
自由現金流的大跌是一次性事件還是未來數季或數年也會持續？筆者也不敢說，因為讓利措施相信中長期都會持續，新業務的資本投入也不會這麼快就結束。
這裡筆者與朋友說笑：
美股：估值高？ 透過業績盈利增長，拉返去合理估值 中資股：估值低？透過業績盈利暴跌，拉返高去合理估值。
由此可見，中美的龍頭公司，在優質度上真的高下立見。
阿里基本面受影響，但現時的投資值搏率還是有的。
如果筆者現時沒有持有任何阿里，筆者可能會考慮直接建倉 5%，並且持續下跌的話繼續增持，例如每跌10% 再增持1%資金，至最終 10%持倉。個股5%或10%的持倉，對於20隻個股以上的投資組合來說，也算是大倉／重倉。
但筆者現時是持有近20%的持倉。對筆者來說，繼續持有20%的阿里，機會成本是將同等資金投入大市（如VT）或其他優質股 （如Google、Tesla、Apple等)所帶來的潛在回報。
因此，對筆者來說，關鍵並非認為阿里是否已見底，未來是否看好，而是以現價來比較，未來5年投資回報能否跑羸VT, Google, Tesla, Apple等。
